【券商聚焦】浙商证券维持迈富时(02556)“买入”评级 指AI应用驱动业绩高增

（原标题：【券商聚焦】浙商证券维持迈富时(02556)“买入”评级 指AI应用驱动业绩高增）

金吾财讯|浙商证券发布研报指，迈富时(02556.HK)2025年实现营业总收入28.18亿元，同比增长80.8%；归母净利润0.89亿元，成功扭亏为盈；经调整净利润1.52亿元，同比增长91.3%。2026年第一季度，公司预计AI应用业务收入同比增长约110.5%。 研报核心逻辑为AI应用业务驱动公司收入高速增长及盈利改善。2025年AI应用业务实现营收13.31亿元，同比增长85.8%，占总营收47.2%；精准营销服务营收14.86亿元，同比增长76.5%。AI应用业务的增长由用户平均月收入（ARPU）大幅提升支撑，ARPU从2024年的3848元增至6167元。精准营销服务虽广告客户数量降至722个，但每客户平均收入从78.6万元大幅上升至184.4万元，反映与头部客户合作深化。 客户结构持续优化，KA客户数同比增长105.5%至1,609家，KA年度合同价值（ACV）增长60%以上，SMB客户ACV增长30%以上。公司通过AI+营销一体化方案提升大客户预算占比，并通过标准化产品渗透中小客户，增强了收入的可持续性。 毛利率方面，2025年综合毛利率为42.0%，较2024年的53.0%下降11个百分点。精准营销服务毛利率从14%降至5%，主要因毛利率更低的在线广告解决方案收入占比上升；AI应用业务毛利率从86.3%降至75.2%，主要由KA业务占比提升及人工和硬件成本更高所致。研报预期，随着自建算力架构优化、ARPU提升及AI模型复用度提高，单位算力成本有望下降，毛利率或于2026年后逐步企稳改善。 公司加速国际化布局，在亚洲、欧美等重点区域设立子公司及关联实体，构建“本地化运营+全球化交付”服务网络，以承接跨境品牌营销与全球SaaS订阅需求。生态建设方面，通过AI-Agentforce等核心产品开放API、联合解决方案及渠道合作，与云厂商、流量平台等共建AI营销生态闭环，提升产品粘性并降低获客成本。 行业格局上，AI原生营销平台具备算法、数据、场景复合壁垒，公司先发优势有望转化为更高市场份额和议价能力。中长期看，海外收入占比提升、生态伙伴扩容及AI技术迭代，或推动公司从工具型厂商升级为平台型与生态型企业，拓展成长空间。 盈利预测方面，浙商证券预计公司2026-2028年营收分别为41.84亿元、55.33亿元、70.54亿元，归母净利润分别为2.20亿元、2.98亿元、5.21亿元。基于公司在AI应用与精准营销融合赛道的稀缺性及业绩高成长确定性，研报维持迈富时“买入”评级。风险提示包括毛利率改善不及预期、宏观经济波动影响广告主预算、AI产品迭代及监管政策变化。