【券商聚焦】国元证券维持申洲国际(02313)“买入”评级 指估值处五年最低

（原标题：【券商聚焦】国元证券维持申洲国际(02313)“买入”评级 指估值处五年最低）

金吾财讯|国元证券经纪(香港)发布研报指，申洲国际（2313.HK）2025年核心净利润同比增长1.4%，显示基本面改善，但归母净利润受汇兑损失及非经常性收益缺失影响同比下降6.7%。公司作为纺服产业龙头，当前估值处于过去5年最低水平，估值吸引。 研报维持“买入”评级，目标价59.7港元。2025年，公司实现收入309.9亿元，同比增长8.1%；归母净利润58.3亿元，同比下降6.7%；归母净利润率18.8%。扣除汇兑损益、政府补贴及一次性收益后，核心净利润为49.9亿元，同比增长1.4%。毛利率为26.3%，同比下降1.8个百分点，主要受工资上涨速度快于收入增长、下半年分担部分关税影响约0.5个百分点，以及汇率波动影响。 业务方面，2025年休闲类产品收入增长16.7%，占比升至27.1%；运动类产品收入增长5.9%，占比降至67.7%。分地区，欧洲和美国收入分别增长20.6%和21.0%，中国大陆收入下降8.4%。2026年，公司预计柬埔寨新工厂和越南面料厂扩产将带来中单位数产能提升，并计划在下半年引入新客户。毛利率存在不确定性，正面因素包括效率提升、新产能释放及折旧占比降低，负面因素主要是中东战事导致的化纤原料价格短期上涨可能对成本造成滞后影响，关税影响预计与2025年持平。 研报指出，公司股价已反应大部分负面因素，但管理层对2026年展望保守，短期估值仍有压力。潜在正面催化剂包括2026年体育大年可能使主要体育客户受益，以及关税影响减弱可能提升中国地区产能利用率。更新盈利预测，预计FY26E-FY28E营收分别为326.8亿元、355.2亿元、384.0亿元，同比分别增长5.4%、8.7%、8.1%；归母净利润分别为60.1亿元、66.5亿元、76.0亿元，同比分别增长3.1%、10.7%、14.3%。