【券商聚焦】华西证券维持中国飞鹤“买入”评级 指其市场地位稳固并加速转型

（原标题：【券商聚焦】华西证券维持中国飞鹤“买入”评级 指其市场地位稳固并加速转型）

金吾财讯|华西证券发布研报指，中国飞鹤(06186.HK)尽管面临国内婴配粉行业需求偏弱及竞争加剧的压力，但其市场领导地位依然稳固，并正通过高分红与科技驱动转型策略应对挑战。该机构维持对公司“买入”评级。 报告核心观点认为，飞鹤主业在行业逆风中承压，但公司通过“高分红+强回购”组合策略稳定市场预期。2025年，飞鹤营收同比下滑12.7%，归母净利润同比下滑45.7%。面对业绩压力，公司全年派发股息20.3亿元，分红率高达105%，并实施了累计约11亿港元的股份回购。 在业务层面，飞鹤2025年在婴配粉行业的线下及线上整体市占率维持在19%，连续7年保持中国销量第一。分产品看，婴配粉收入同比下滑16.8%，但明星产品“卓睿”销售额同比仅微降3%，表现相对坚挺；其他乳制品收入同比增长36.1%，成为亮点。海外市场成为增长点，2025年海外营收同比增长15.6%，其中加拿大工厂已正式投产并成为当地唯一的婴配粉制造工厂，产品已进入沃尔玛(WMT)等商超。 财务表现方面，公司2025年下半年毛利率环比显著改善至68.5%，主要得益于乳蛋白实现量产带来的成本主动权。然而，由于收入下滑导致规模效应减弱，销售费用率同比有所上升，进而拖累了净利率表现。报告预计，随着渠道库存趋于良性、价盘稳定以及成本优化，公司2026年盈利有望实现稳中有升。 报告指出，飞鹤正以自主乳蛋白核心技术为驱动，加速向“全龄营养引领者”转型。公司已实现11种关键乳蛋白原料的规模化自产，并以此为基础将产品线从婴配粉延伸至儿童与成人营养品。同时，公司正加速出海进程，除加拿大市场外，产品已通过美国FDA初审，并在东南亚市场以菲律宾为起点进行拓展。 基于以上分析，华西证券预测中国飞鹤2026年至2028年营业收入分别为185.9亿元、190.0亿元和194.0亿元；归母净利润分别为20.0亿元、22.8亿元和24.7亿元。报告维持对公司的“买入”评级。