【券商聚焦】国信证券首予西锐(02507)“优于大市”评级 指其向综合飞行服务商转型

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金吾财讯| 国信证券发布研报指，西锐（02507.HK）正从航空主机厂向综合飞行服务商转型，商业化能力构筑其长期龙头地位。报告核心投资论点为公司通过清晰的产品定位、领先的安全技术及持续扩展的服务生态，实现盈利增长与估值重估。 报告给出目标价49.40-56.72港元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 财务表现方面，西锐2025年营收为13.54亿美元，同比增长13.13%；净利润为1.39亿美元。主营业务中，飞机制造业务营收占比85.03%，服务业务营收占比14.97%。服务业务收入2025年为2.03亿美元，同比增长17.04%，2021-2025年复合增长率为14.36%。报告预计公司2026年至2028年营收分别为16.01亿美元、18.42亿美元、21.01亿美元，同比增速分别为18.18%、15.10%、14.04%；同期净利润分别为1.77亿美元、2.27亿美元、2.95亿美元，同比增速分别为27.15%、28.30%、30.12%。 业务层面，西锐产品定位清晰，市场份额持续提升。SR系列单引擎活塞式飞机2025年交付量达691架，2021-2025年复合增长率为11.8%，在活塞式飞机市场中市占率第一。愿景喷气机（Vision Jet）定位轻量化喷气式公务机，价格介于高端私人飞机与传统公务机之间，形成差异化竞争，2025年交付量为106架，市占率达12.4%，位列行业第五。公司单机均价持续提升，反映出定价能力。 竞争优势体现在安全技术与高端属性。西锐为全系列飞机标配整机降落伞系统（CAPS），并配备Safe Return系统，大幅提升安全性能。公司产品设计注重消费者导向，提供定制化外围喷漆和内饰，打造高端品牌形象。 公司战略聚焦从制造向服务延伸，整合固定基地运营商、保养、维修及大修、备件、升级、培训、保险及融资等服务，构建飞机全生命周期服务保障体系，旨在降低客户使用成本并增强客户粘性。西锐坚持直营销售模式，以提升交付体验和品牌认同。报告提示的风险包括供应链受阻、宏观经济波动、燃油价格上涨可能影响消费情绪、飞行器安全风险及地缘政治因素等。