【券商聚焦】华创证券维持迈富时(02556)“强推”评级 指AI应用成核心增长引擎

（原标题：【券商聚焦】华创证券维持迈富时(02556)“强推”评级 指AI应用成核心增长引擎）

金吾财讯|华创证券发布研报指，迈富时(02556.HK)盈利能力改善，AI落地驱动业绩增长。报告核心观点认为，公司已实现从传统SaaS服务商向AI原生应用平台的战略跨越，AI应用业务成为核心增长引擎，并通过大客户(KA)拓展与客单价(ACV)提升驱动收入高速增长，同时内部运营效率因应用自研AI工具而显著提升。 报告指出，迈富时2025年业绩高速增长，盈利能力显著改善。公司2025年实现营业收入28.18亿元人民币，同比增长80.8%；归母净利润0.73亿元，成功扭亏为盈；经调整净利润1.52亿元，同比增长91.3%。整体毛利率约为42%。2026年第一季度最新业务显示，AI应用业务收入同比增长约110.5%。分业务看，2025年AI应用业务收入达14.9亿元，同比增长76.5%；精准营销业务收入13.3亿元，同比增长85.8%。报告分析，增长源于AI应用业务持续深耕带来的客单价和客户数量提升，AI应用业务ARPU同比增长60.3%。此外，因AI工具的使用提高了运营效率，公司行政开支同比大幅减少27.2%；因加大AI云算力投入，研发开支同比增加79.6%。 在客户与运营层面，KA客户是增长主要动能。2025年公司KA客户数达1609家，同比增长105.5%，其ACV提升60.6%，成为AI业务收入增长核心驱动力。报告指出，公司核心收费模式已从传统按席位收费转向效果导向的“场景+数据+平台+模型”一体化解决方案，客户采购模式升级有助于ACV持续提升。同时，公司全面应用自研AI工具于内部运营，2025年人效同比提升62.7%。全球化布局加速，外贸收入同比大增134.4%至0.76亿元，公司在中国香港、美国、新加坡设立子公司以服务海外市场。 报告认为，公司已完成“场景+数据+平台+模型”四层架构搭建，通过推出AI外贸助手、AI客服、AI-Agentforce智能体中台等产品，围绕企业营销及销售环节构建了丰富的AI产品矩阵。迈富时卡位营销及销售场景，有望借助该卡位加速AI商业化落地。 基于上述分析，华创证券上调公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.46亿元、3.42亿元及5.26亿元人民币，主要系公司业务版图扩大并逐步产生规模效应。根据可比公司估值并考虑公司商业化速度，给予2026年50倍PE估值，对应目标价54.7港元，维持“强推”评级。报告同时提示风险，包括AI商业化进度不及预期、海外市场拓展不及预期、毛利率回升不及预期以及行业竞争加剧。