【券商聚焦】光大证券维持布鲁可(0325.HK)“增持”评级 指其新IP及海外扩张为增长动力

（原标题：【券商聚焦】光大证券维持布鲁可(0325.HK)“增持”评级 指其新IP及海外扩张为增长动力）

金吾财讯|光大证券发布研报指，布鲁可(0325.HK)聚焦“全球化、全价位、全人群”战略，资源向积木车、16岁以上成人产品线及海外市场倾斜。报告认为，新IP授权、品类拓展及海外扩张是核心增长动力，但需关注因前期投入导致的短期盈利能力变化，维持“增持”评级。 报告概述了公司近期的业务进展。IP矩阵方面，新增哥斯拉、芭比、速度与激情、福特等授权合作，直接针对16岁及以上成人和女性客群，旨在提升整体客单价；同时，自有IP“英雄无限”联名国漫“大闹天宫”，延续原创IP国风化路线以降低对外部授权依赖。品类拓展上，积木车自2025年11月推出后，当年销量达570万件，贡献收入4310万元人民币，2026年被明确为第二大战略品类，计划推出约15个SKU覆盖多价位段。全球化战略加速，2025年海外收入达3.19亿元人民币，同比增长396.6%，收入占比提升至10.9%；2026年将继续推动更多IP及产品线在海外市场上新。 财务表现方面，2025年公司实现营收29.13亿元人民币，同比增长30.0%，增长主要由销量驱动，拼搭角色类玩具销量同比提升85.6%至2.5亿件，但均价同比下降30%至11.4元。2025年毛利率下滑5.8个百分点至46.8%，主要原因是新品处于磨合期导致模具及IP成本分摊增加，以及海外前置仓拓展推高仓储物流成本。2025年经调整净利润为6.75亿元人民币，同比增长15.5%，对应经调整净利率为23.2%，同比下降2.9个百分点。 盈利预测显示，考虑到新IP、新品类及海外市场均需前期投入，报告下修2026-2027年经调整净利润预测至8.15亿元人民币和10.18亿元人民币，较上次预测分别下调44%和45%，并新增2028年预测12.26亿元人民币。报告维持“增持”评级，认为公司作为拼搭角色类玩具龙头企业，在投入期过后有望随用户消费偏好改变迎来新一轮产品周期。报告提示的风险包括行业竞争加剧、IP授权无法续约、渠道管理风险、新品类拓展不及预期以及海外市场拓展不及预期。