【券商聚焦】长江证券维持H&H国际控股(01112)“买入”评级 指公司三大业务线稳健向上

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金吾财讯|长江证券发布研报指，H&H国际控股（01112.HK）2025年三大业务线均呈现稳健向上态势。报告的核心投资论点在于公司作为全家庭成员营养品供应商，在中长期内有望实现良性持续增长。婴幼配方奶粉业务实现结构性复苏并驱动整体增长，是年报最突出的亮点。 财务表现方面，公司2025年实现总收入143.54亿元，同比增长10.0%；毛利89.64亿元，同比增长13.2%。经调整可比纯利为6.64亿元，同比增长22.7%，经调整可比纯利率同比提升0.5个百分点至4.6%。 分业务来看，婴幼儿营养及护理业务全年同比增长20%。其中，中国内地的婴幼儿配方奶粉1段、2段产品零售额同比增长均超37%，带动中国地区婴配粉业务收入同比增长28.3%。公司的超高端配方奶粉市场份额在2025年提升至17.1%，并在第四季度跃升至19.5%，份额持续提升。 成人营养及护理业务全年同比增长4.4%。若撇除公司主动调整代购业务的影响，该业务在中国内地的收入同比增长13.3%，在澳洲及新西兰国内市场同比增长5.5%，扩张市场保持双位数强劲增长。宠物营养及护理业务收入增长8.7%，其中高利润宠物营养品同比增长14.3%。报告指出，公司正通过供应链本地化及产品结构优化（如高利润产品占比提升至35.5%）来拓展该业务的高利润增长曲线。 此外，公司资本结构进一步优化。2025年集团净杠杆比率从2024年的3.99倍降至3.45倍，年内加速降低债务规模超6亿元人民币，同时维持超17亿元人民币的稳健现金储备。 报告维持对H&H国际控股的“买入”评级。基于盈利预测，报告给出的目标价为12.52港元。报告提示的风险主要包括需求恢复较慢、行业竞争加剧以及消费者消费习惯发生改变。