【券商聚焦】长江证券维持上美股份(02145)“买入”评级 指多品牌战略支撑业绩增长

（原标题：【券商聚焦】长江证券维持上美股份(02145)“买入”评级 指多品牌战略支撑业绩增长）

金吾财讯|长江证券发布研报指，上美股份（02145.HK）2025年主品牌延续高增长，下半年经营性利润率大幅优化，多品牌战略支撑业绩增长。2025年公司实现营收91.8亿元（人民币，下同），同比增长35.1%；实现净利润11.5亿元，同比增长43.7%。全年归母净利率12.0%，同比优化0.5个百分点。 分品牌看，主品牌韩束营收73.6亿元，同比增长32%；子品牌Newpage一页营收8.8亿元，同比大幅增长134%；安敏优营收1.98亿元，同比增长63%；红色小象营收2.98亿元，同比下滑21%；其他品牌营收4.4亿元，同比增长35%。分渠道看，线上营收86.2亿元，同比增长40%；线下营收4.95亿元，同比下滑14%。盈利端改善主要源于毛利率同比提升1.2个百分点，核心驱动因素为线上自营渠道收入占比提升及定位中高端的品牌占比提升；销售、管理、研发费率基本稳定。 2025年下半年公司增长进一步提速，实现收入50.7亿元，同比增长54.1%，增速较上半年显著提升。其中韩束下半年增长50.7%，Newpage一页延续三位数高增。下半年实现归母净利润5.8亿元，同比增长52.2%。以“毛利率-销售/管理/财务费率”计算，下半年经营性利润率同比提升2.9个百分点至14.1%，主要因毛利率大幅改善3.3个百分点。 研报认为，公司主品牌韩束多品类扩张成效显著，子品牌Newpage一页、安敏优增势良好，有望多点支撑业绩增长，构建多品牌集团。预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.5、16.3、19.2亿元，对应PE倍数分别为12、10、8倍。维持“买入”评级。报告提示的主要风险包括消费者需求发生重大变化、品牌声誉风险、产品质量风险及品牌与产品研发风险。