【券商聚焦】西部证券首予赤子城科技(09911)“买入”评级 指其深耕中东辐射全球

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金吾财讯|西部证券发布研报指，赤子城科技（09911.HK）是深耕中东并辐射全球的领先泛娱乐社交出海平台。报告的核心投资论点是公司贯彻“灌木丛”产品矩阵战略，针对不同细分人群的差异化需求打造系列产品，在新兴市场开拓上具备韧性与锐度，优于打造全球通用平台的“参天大树”模式。公司成功源于本地化的深度融入，形成可复制的“产品复制+国家复制”能力，以中东北非为根基并逐步辐射东南亚、日韩、北美。 社交业务为公司发展核心。2025年社交业务收入61.42亿元，同比增长32.87%，占总营收89.16%。其中，陪伴社交平台SUGO收入同比增长超80%，利润增长超100%；游戏社交平台TopTop收入同比增长超70%，利润增长超100%。直播社交平台MICO及语音社交平台YoHo处于成熟期，稳健贡献利润。中东北非地区为公司贡献超50%的社交收入。 创新业务构筑第二增长曲线。2025年创新业务收入7.47亿元，同比增长59%，毛利率67.8%。以精品手游为核心，《Alice’s Dream》持续贡献收入和利润，公司计划打造长生命周期精品游戏并加快新游布局。AI投入显著加大，2025年Token消耗量较2024年增长超30倍，驱动业务全链路提效，并孵化AI创意内容社区Aippy等创新产品。 财务表现方面，2025年公司营收68.89亿元，同比增长35.30%；归母净利润9.35亿元，同比增长94.57%；整体毛利率同比提升4.6个百分点至55.8%。西部证券预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.23亿元、13.52亿元、16.09亿元，同比增长20%、20%、19%。 报告指出公司面临的主要风险包括监管风险、地缘冲突风险、产品表现不及预期及行业竞争加剧。基于其抓住中东市场世俗化红利、核心产品快速起量及AI布局，首次覆盖给予“买入”评级。