【券商聚焦】东北证券维持徽商银行(03698)“买入”评级 指其长期配置价值凸显

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金吾财讯| 东北证券发布研报指，徽商银行(03698.HK)的长期配置价值基于三大核心逻辑。困境反转逻辑扎实，公司已逐步出清历史不良包袱，资产质量显著改善。截至2025年末，不良率降至0.98%，拨备覆盖率提升至278.8%，信贷和金融投资在预期减值损失第二、三阶段的拨备比例均高于上市城商行均值，存量资产拨备安全垫较厚。公司已进入“不良出清—利润释放—分红提高”的良性循环，资本内生能力增强，核心一级资本充足率提升至9.9%，留存收益占核心一级资本净额比例达86.6%。 基本面支撑分红比例进一步提高。通过风险调整后的净收益率模型测算，2026年该收益率预计高于维持拨备覆盖率不变所需的理论边界值。存款成本有望下行17.6至31个基点，而对公贷款利率进一步下降空间有限，核销规模预计边际降低，因此基本面有能力支持分红率提升。公司分红率已从2020年的0%回升至2025年的22%。 从“最优金融结构”视角进行自上而下预测，徽商银行作为安徽省唯一城商行，其发展与地方经济深度捆绑。依托地方国有资产快速增长及较低证券化程度带来的信贷需求，预计至2030年，总资产规模可达4.5万亿元，净资产达3514亿元，相对于2025年末的1725亿元净资产，年化复合增速约为15%。 关键数据方面，报告给予徽商银行目标价5.99港元，并维持“买入”评级。财务表现上，2025年归母净利润为165.25亿元，同比增长7.2%。报告提示的风险主要包括公司业绩不及预期及宏观经济超预期收缩。