【券商聚焦】中邮证券首予上美股份(02145)“买入”评级 指多品牌矩阵成型驱动增长

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金吾财讯|中邮证券发布研报指，上美股份(02145.HK) 2025年业绩实现强劲增长，核心投资论点为多品牌矩阵成型，主品牌韩束恢复性增长，第二梯队品牌爆发，线上自营渠道能力突出，盈利能力持续优化。报告预计未来多品牌战略深化、海外市场启动及渠道组织升级将驱动持续增长，首次覆盖给予“买入”评级。 财务表现方面，公司2025年营收91.78亿元，同比增长35.1%；归母净利润11.03亿元，同比增长41.1%；净利率12.6%，同比提升1.1个百分点。毛利率提升1.21个百分点至76.43%，主要受益于多品牌结构优化、供应链效率提升及规模效应。研发费用同比增长24.9%至2.25亿元，经营性现金流12.05亿元。 业务拆分显示，主品牌韩束2025年收入73.6亿元，同比增长31.6%，占总收入80.2%；第二梯队品牌一页收入8.8亿元，同比大幅增长134.2%，安敏优收入1.98亿元，同比增长62.7%。渠道结构以线上为主导，线上收入86亿元，占比93.9%，线下占比6.1%，公司正通过韩束旗舰店等新零售模型探索线下增量。 未来增长方向明确。多品牌布局上，韩束锚定100-200亿市场空间，一页以“快高长大”策略目标50亿，安敏优进入收获期，崔玉涛、Hello Kitty等新品牌将于2026年下半年密集上市。海外市场将于2026年正式启动东南亚销售，以本地化团队和供应链推进。渠道与组织持续升级，线上坚持自播与内容驱动，线下进入“建模测试期”，组织层面吸引多位500强背景高管加盟，并探索AI在运营提效中的应用。 中邮证券预测，公司2026-2028年营业收入分别为112亿元、136亿元、160亿元，归母净利润分别为13.8亿元、17.2亿元、20.8亿元，对应EPS分别为3.5元、4.3元、5.2元。基于当前股价，对应2026-2028年市盈率分别为12倍、9倍、8倍。报告提示风险包括消费复苏不及预期、市场竞争加剧、政策超预期及产品放量不及预期。