【券商聚焦】第一上海：美丽田园(02373)三大业务协同发力 亚健康板块爆发增长

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金吾财讯|第一上海发布研报指，美丽田园(02373.HK)三大业务协同发力，亚健康板块呈现爆发式增长。报告基于公司“超级品牌、超级连锁、超级数字化”战略及并购整合经验，预计其有望持续释放利润弹性。 报告指出，公司2025年业绩实现全面增长，总收入达30亿元，同比增长16.7%；归母净利润3.2亿元，同比增长39.0%。规模效应持续释放，经调整净利率同比提高2.2个百分点至12.7%，毛利率同比提升2.8个百分点至49.1%，盈利能力实现跨越式跃升。 具体分板块看，作为基石业务的生活美容服务（生美板块）2025年实现收入16.6亿元，同比增长14.9%。直营活跃会员增至14.6万名，同比增长11.8%，活跃会员年均消费金额提升至9738元，实现了会员规模与消费额的“双增长”。并购整合方面，奈瑞儿被收购后经调整净利率已从2023年的6.5%跃升至10.5%，单店收入提升41%，为思妍丽的后续整合提供了可复制的成功范本。 医疗美容服务（医美板块）在行业承压背景下实现逆势高质量增长，2025年收入同比增长9.6%至10.2亿元，毛利率同比大幅提升3.6个百分点至55.9%。公司坚持高端差异化竞争，聚焦高净值客群，活跃会员数同比增长7.7%至3.6万名。思妍丽本身拥有的医美客群与公司现有业务存在高度重合，协同效应有望推动转化率提升。 亚健康医疗服务板块成为集团增速最快的增长引擎，2025年迎来爆发式增长，收入同比大增62.2%至3.3亿元，收入占比首次突破10%。该板块毛利率同比大幅提高6.1个百分点至64.3%，高毛利属性凸显。活跃会员人数同比大增37.9%至约1.0万人，客单价快速提升，活跃会员年均消费达28，032元。 报告预计，2026年公司整体收入与利润将分别同比增长30%，其中生美、医美、亚健康三大板块收入预计分别增长30%、20%和50%。采用17倍PE为公司估值，得出目标价32.5港元，维持“买入”评级。