【券商聚焦】西部证券维持药明合联(02268)“买入”评级 指其未完成订单高速增长

（原标题：【券商聚焦】西部证券维持药明合联(02268)“买入”评级 指其未完成订单高速增长）

金吾财讯|西部证券发布研报指，药明合联(02268.HK)作为全球领先的生物偶联药CRDMO，其未完成订单高速增长为未来业绩提供坚实保障，同时公司项目管线持续丰富、产能建设稳步推进，驱动基本面持续向好。该机构维持对药明合联的“买入”评级。 业绩呈现高速增长，盈利能力显著提升。2025年，药明合联实现营业收入59.44亿元，同比增长46.7%；毛利同比增长72.5%至21.39亿元，毛利率提升5.4个百分点至36.0%；经调整净利润为15.59亿元，同比增长69.9%。 未完成订单高速增长，项目管线持续丰富。截至2025年末，公司未完成订单总量达14.89亿美元，同比增长50.3%。报告期内新增10个PPQ项目、新签70个综合项目，累计综合项目总数增至252个，涵盖1个商业化、23个临床3期、18个临床2期、86个临床1期及124个临床前项目。此外，公司累计赋能全球超过640家客户，递交超过120个IND申请，全球市场占有率超24%。 产能建设持续推进，研发技术实现创新与变现。公司产能布局覆盖中国无锡、上海、合肥、江阴及新加坡，更多海外基地正在规划中。更多DP（药物制剂）新建产能处于设计和建设阶段，目标在2029年实现产能翻倍；新加坡基地于2025年6月完成机械竣工并将于2026年实现GMP放行。技术上，公司构建了以WuXiDARx、X-LinC、WuXi Tecan-1 & Tecan-2三大核心支柱为基础的专有技术组合，并于2026年2月将WuXiTecan-2连接子及有效载荷技术达成对外授权，潜在对价总额高达8.85亿美元。 西部证券预测，药明合联2026至2028年收入将分别达到81.13亿元、110.13亿元及146.71亿元，同比增长36.48%、35.75%和33.21%；归母净利润分别为20.49亿元、28.02亿元和38.19亿元，同比增长38.42%、36.75%和36.28%。报告提示的风险包括行业竞争加剧、国际环境不确定性以及海外业务拓展不及预期。