【券商聚焦】申万宏源维持安踏体育(02020)“买入”评级

（原标题：【券商聚焦】申万宏源维持安踏体育(02020)“买入”评级）

金吾财讯|申万宏源发布研报指，安踏体育(02020.HK)2026年第一季度经营数据表现超预期，三大品牌矩阵均实现优异增长，凸显集团的结构性优势与增长韧性。报告维持对公司的“买入”评级。 安踏主品牌26Q1零售额实现高单位数同比增长，扭转了2025年第四季度下滑的趋势，增长表现优于公司指引。品牌运营质量稳健，线下折扣率稳定在约7.2折，库销比低于5倍且处于健康区间。渠道优化措施见效，安踏灯塔店改造后首月平均店效提升25%，并计划在2026年新增及改造大量门店。公司持续推进全球化布局，目标在未来三至五年使海外收入占比达到15%。 FILA品牌26Q1实现低双位数增长，表现超预期。品牌折扣水平稳定，库销比低于5个月。通过为冬奥会代表队提供装备强化专业背书，并重返米兰时装周发布高端系列，品牌价值得到提升。零售端持续进行渠道形象升级，优化消费者体验。 其他品牌延续高速增长，26Q1同比增长40-45%。其中，迪桑特流水同比增长超30%，全渠道折扣维持在9折以上；可隆在高基数下实现超50%增长；MAIA ACTIVE增长约30-35%。各品牌在规模扩张的同时保持了健康的库存结构和价格体系。 展望2026年，报告维持各品牌增长指引：安踏品牌预计实现低单位数增长；FILA品牌流水预计实现中单位数增长，经营利润率维持在25%左右；其他品牌有望实现20%以上增长。 报告维持盈利预测，预计公司2026年至2028年归母净利润分别为156.0亿元、157.4亿元、171.2亿元人民币。若剔除Amer Sports配售影响，2026年实际净利润预计为140.0亿元。报告提示的风险包括终端消费恢复不及预期、行业价格竞争加剧及气候异常影响销售节奏。