【券商聚焦】国泰海通证券维持安踏体育(02020)“增持”评级 指其多品牌矩阵释放成长动能

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金吾财讯|国泰海通证券发布研报指，安踏体育(02020.HK)26Q1流水表现超预期，其稀缺的多品牌矩阵有望进一步释放成长动能。报告维持“增持”评级，目标价104.1港元。核心投资逻辑基于公司2026年第一季度各品牌流水增长强劲，运营质量持续优化，且通过产品、渠道及营销升级，叠加行业竞争环境改善，公司有望实现高质量增长。 报告预计2026-2028年归母净利润分别为141.1亿元、157.5亿元及171.8亿元人民币（其中2026年预测剔除约16亿元Amer配售带来的一次性利得），对应市盈率（PE）分别为16倍、15倍及13倍。估值给予2026年19倍PE，依据1港元兑0.9人民币元的汇率换算得出目标价。 业务表现上，安踏主品牌26Q1流水同比实现高单位数增长，扭转了25Q4的下滑趋势，库销比维持在5个月以内，“登塔店”改造成效凸显。FILA品牌流水实现同比10-20%低段增长，其中大货同增双位数，Kids系列同比增速超20%，Fusion系列同增高单位数，库销比降至5个月左右。其他品牌（包括迪桑特、Kolon等）整体流水同比增长40-45%，迪桑特和Kolon的零售折扣均企稳在9折以上，库存保持健康。 报告分析FILA在全年季度最高基数下表现亮眼的原因包括：春节假期错位拉动1-2月线下客流；一季度气温偏暖，提前拉动春夏装销售；赞助米兰冬奥12支代表队并重返米兰时装周大秀，提升高端运动时尚品牌声量；深入绑定网球/高尔夫圈层；妇女节“女子套装”及老爹鞋家族（如Vetta）等爆款产品拉升转化率；以及推进“一店一主题”门店策略，优化终端场景与客流承接。报告维持FILA全年流水中单位数增长、经营利润率约25%的预期。 报告认为，尽管3月及清明期间消费已回落至平稳水平，且宏观及地缘环境存在不确定性，但安踏各品牌通过多维度升级，运营质量有望进一步提升。同时，Nike近期的控量保价策略有利于行业折扣环境。关键财务预测显示，公司2026年营业收入预计为866.82亿元人民币，同比增长8.1%；毛利润预计为537.41亿元人民币。报告提示的风险包括零售环境疲软、新品牌整合不达预期以及拓店进程放缓。