【券商聚焦】申万宏源维持翰森制药(03692)“买入”评级 指创新药与BD合作驱动增长

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金吾财讯|申万宏源发布研报指，翰森制药(03692.HK)2025年业绩符合预期，核心增长由创新产品放量及业务发展（BD）合作收入驱动。报告维持对公司的“买入”评级，并将目标价从43.8港元上调至47.6港元。 报告核心逻辑认为，翰森制药创新药销售持续增长及达成的多项BD合作协议是公司未来增长的关键驱动力。2025年，公司实现总收入150.3亿元人民币，同比增长22.6%；归属于股东的净利润为55.6亿元人民币，同比增长27.1%。创新药及合作收入同比增长30.4%至123.5亿元，占总收入比例从2024年的77.3%提升至82.2%。 分治疗领域看，肿瘤产品收入同比增长22.8%至99.7亿元，主要由阿美乐（阿美替尼）和豪森昕福销售放量以及BD收入贡献，该板块占总收入的66%。抗感染产品收入同比增长8.3%至15.9亿元，代谢及其他疾病产品收入同比大幅增长66.5%至21.6亿元。财务指标方面，2025年公司综合毛利率为90.0%，销售费用率同比下降3.9个百分点至27.0%；研发费用同比增长24.3%至33.6亿元，研发费用率为22.3%。 报告指出，丰富的创新研发管线是翰森制药未来的增长基础。截至2025年底，公司拥有超过40款在研创新药和超70项进行中的临床试验。2025年，公司有8款新候选药进入临床阶段，并新增七项三期关键注册临床试验，涉及HS-20093（B7-H3 ADC）、HS-20089（B7-H4 ADC）、HS-20094（GLP-1/GIP受体激动剂）等多款产品。 BD合作方面，2025年公司成功与再生元（Regeneron，针对HS-20094）、罗氏（针对HS-20110）及Glenmark（针对阿美替尼）等合作伙伴达成多项对外授权协议。在核心产品进展上，HS-20093已在中美获得多项突破性治疗药物认定（BTD），HS-10365和HS-10241的新药上市申请（NDA）已获中国国家药监局（NMPA）受理。 基于创新药销售放量及BD合作收入，报告将公司2026年每股盈利（EPS）预测从0.95元人民币上调至0.96元人民币，将2027年预测从1.06元人民币上调至1.07元人民币，并新增2028年预测为1.20元人民币。报告提示的主要风险包括产品销售不及预期以及研发管线进度延迟。