【券商聚焦】浙商证券维持非凡领越(00933)“买入”评级 指核心品牌Clarks运营效率提升

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金吾财讯|浙商证券发布研报指，非凡领越(00933.HK) 2025年实现扭亏为盈的核心驱动在于旗下核心品牌Clarks运营效率显著提升、供应链成本控制及降本增效措施成效显现，同时联营公司利润贡献增加。新任CEO管理能力优秀，预计公司将步入向上阶段。报告给予目标价1.15港元，维持“买入”评级。 公司2025年收入为103.0亿港元，同比微降1.2%，但经调整EBITDA同比大幅增长46.5%至13.3亿港元，归母净利润为1.7亿港元，实现扭亏。盈利改善主要源于多品牌鞋服分部经营表现提升。财务指标方面，毛利率同比提升0.7个百分点至46.4%，销售与管理费用率分别下降4.5及1.2个百分点，成本管控效果明显。公司持有李宁公司(02331.HK) 14.3%股权，2025年分占联营和合营公司利润同比增长16.3%至4.5亿港元，持续贡献利润。 业务层面，核心品牌Clarks实现收入89.3亿港元，占总营收86.6%，毛利率提升1.2个百分点至49.1%。品牌通过控制产品成本及零售折扣、优化供应链实现扭亏。渠道方面，Clarks直营收入同比增长1.5%，批发收入因欧洲业务模式调整同比下降5.0%。线下在全球积极开设全新概念店，并计划2026年在亚洲和美国新增超10家Cloudstepper独立概念店。线上收入同比增长4.6%至13.8亿港元，占比提升至15.5%；公司通过拓展产品品类（如运动休闲鞋款、手袋等）并入驻Shein、Walmart、TikTok Shop等多个电商平台推动增长。 其他品牌中，堡狮龙品牌因产品及渠道重新定位、关闭内地低效店铺，收入同比大幅下降44.2%至2.5亿港元，但亏损已明显收窄，后续将持续推进减亏。公司通过合营企业引入户外品牌Hagl?fs，并于2025年在中国大陆新开25家线下门店，布局新增长曲线。 盈利预测方面，报告预计公司2026至2028年归母净利润分别为5.0亿、6.0亿及6.9亿港元，同比增长193%、21%及15%。基于管理层带领下Clarks品牌有望重启成长、利润率持续修复，以及其他品牌减亏趋势，报告估算Clarks在2026年将贡献归母净利润2.4亿港元，并结合所持李宁公司股权价值，给予公司目标市值115亿港元，对应目标价1.15港元。主要风险包括同店增长不及预期以及拓店进展不及预期。