【券商聚焦】海通国际：乳制品行业迎四底共振 建议布局龙头及上游弹性标的

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金吾财讯|海通国际发布研报指，乳制品行业在2025年经历深度出清，整体收入呈现低个位数增长，增速显著回落。上游原奶价格跌至近十年低位，生鲜乳均价约3.0元/公斤（人民币），低于规模化牧场成本线，导致上游牧场全面亏损。下游乳企盈利承压，但龙头企业展现出较强韧性。行业估值已触底，A股乳制品板块市盈率分位数低于10%，港股板块市盈率分位数仅4%，南向资金与长线外资逆势加仓。 报告指出，行业竞争逻辑正发生转变，传统依靠费用抢夺市场份额的模式失效，竞争转向产品升级与精细化运营。需求端，常温白奶陷入存量竞争，而低温酸奶、奶酪及冷饮成为增长亮点。2026年一季度，行业迎来需求、成本、竞争及资金“四底共振”，3月行业收入339亿元（人民币），同比降幅收窄至-0.9%，呈现“淡季不淡”态势。生鲜乳价格企稳于3.02元/公斤（人民币），下跌空间封闭。全年来看，原奶周期反转、需求回暖与估值修复三大逻辑将形成共振，行业走势预计前低后高，盈利将逐季释放。 投资建议方面，报告建议按优先级布局。首选全产业链龙头蒙牛乳业(02319.HK)，看好其受益行业复苏的稳定性。其次关注低温高成长标的新乳业(002946.SZ)。最后，建议布局上游原奶弹性标的中国现代牧业控股有限公司(01117.HK)和中国优然牧业集团有限公司(09858.HK)，因其业绩对奶价上涨弹性最大，周期反转逻辑明确。