【券商聚焦】海通国际：量贩零食行业迎深耕期 关注渠道价值与出海

（原标题：【券商聚焦】海通国际：量贩零食行业迎深耕期 关注渠道价值与出海）

金吾财讯|海通国际发布研报指，量贩零食行业的崛起是供应端效率革命与需求端消费心智培养的双向契合。供给端借助疫后租金下降、供应链过剩及经销商去中间化重构价值链；需求端则匹配了消费场景延展、情感需求升级及线下即时消费的诉求。报告认为，这是“硬折扣零售”在零食品类的再演进，本质是以集约扁平的供应链换取更低价格与更快周转，实现“低毛利但可持续”。行业数据方面，2024年中国休闲食品饮料零售市场规模达3.7万亿元，占食品饮料零售行业的53.0%，预计2029年将增至4.9万亿元，2024-2029年复合年增长率为5.8%。 行业已进入深耕期，形成“双寡头+区域品牌”的稳定格局。鸣鸣很忙(01768.HK)与万辰集团(300972.SZ)为双强，按GMV口径计算，2024年两者合计市占率超75%。报告详细对比指出，鸣鸣很忙偏渠道重效率，2025年单店GMV达515万元，存货周转天数12.7天；万辰集团偏平台重利润，2025年毛利率及经调净利率分别为12.2%与5.0%。从开店空间测算，行业在中国大陆地区的中期拓展空间约7.4万至10.9万间。 未来发展趋势主要围绕三方面：一是深化渠道价值，通过“零食+X”战略提升单店销售，执行上需从供应链复用、目标客群拓展等角度谨慎选择品类；二是发展自有品牌，将渠道势能转化为品牌资产，行业集中度高为自有品牌建设提供了条件；三是出海寻找增量市场，东南亚地区潜力较大（测算印尼、菲律宾、马来西亚、泰国、越南、新加坡市场潜在规模各相当于中国的12.2%、6.4%、5.0%、4.5%、2.5%、1.4%），但需因地制宜进行模式创新，不能简单照搬国内模式。 报告亦提示行业风险，包括扩张速度和质量不及预期、行业竞争加剧以及食品安全与品控管理风险。