【券商聚焦】国投证券维持安踏体育(02020)“买入”评级 指公司开年表现亮眼

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金吾财讯|国投证券发布研报指，安踏体育(02020.HK)2026年第一季度零售流水表现超预期，各品牌均实现增长，基本面改善推动盈利前景。报告核心投资论点为公司开年表现亮眼，受益于春节错期及气温上升带动春夏产品提前上市，零售流水环比显著改善，且多品牌战略持续发力。报告给予目标价113港元，维持“买入”评级。 安踏主品牌26Q1零售流水同比实现高单位数增长，线下大货及儿童分别增长中单位数及高单位数，线上渠道实现中双位数增长，服装品类表现突出。折扣基本稳定，线下72折，线上5折，库销比小于5。公司持续推进门店升级，2026年预计新增约200家灯塔店，年底总数达500家。国际扩张方面，2026年正式进入印度市场，北美首家旗舰店已于年初落地。 FILA品牌26Q1零售流水录得低双位数增长，符合预期，线下大货、儿童及Fusion子品牌分别增长高单位数、低双位数及低双位数。品牌在战略转型下交出亮眼答卷，26年通过“回到米兰”战役重返米兰时装周。折扣保持稳定，线下74折，线上6折，库销比小于5且同比改善。 其他品牌26Q1零售流水同比增长40-45%，维持高增长态势。其中，迪桑特同比增长30-35%，作为集团第三个百亿品牌，线上线下折扣均为9折以上，库销比约5；可隆同比增长50-55%，线上线下折扣9折以上，库销比小于4，持续巩固户外壁垒；Maia Active同比增长30-35%，仍处孵化阶段，前五大产品贡献约30%销售额。此外，Puma收购仍在监管审批流程中，预计2026年下半年完成交割。 财务方面，报告预测安踏体育2026-2028年每股盈利(EPS)为5.60元、5.81元及6.35元（人民币）。基于谨慎性原则，参考行业平均估值并考虑龙头溢价，给予2026年18倍市盈率(PE)，得出目标价113港元。报告提示风险包括宏观下行导致零售环境恶化、行业竞争加剧及渠道拓展不及预期。