【券商聚焦】华源证券维持康哲药业(00867)“买入”评级 指创新产品进入兑现收获期

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金吾财讯| 华源证券发布研报指，康哲药业(00867.HK)2025年营收重回增长曲线，创新产品进入兑现收获期，业绩符合预期。报告核心投资论点为公司营收回归增长，创新药与独家产品成为核心增长引擎，且拟拆分皮肤健康业务以释放独立价值。 财务表现方面，康哲药业2025年营业收入为82.12亿元（人民币，下同），同比增长9.9%；以药品销售口径计为93.86亿元。正常化溢利为17.76亿元，同比增长3.6%。分业务看，皮肤健康线销售收入同比大幅增长73.2%至10.70亿元，是增长最快的领域；心脑血管线收入增长2.3%，消化/自免线增长3.3%，眼科线增长12.9%。 业务进展上，创新药和独家药已成为核心增长引擎，国采影响基本出清。2025年，主要独家/品牌药品及创新药占总营业额（按药品销售收入计）的比例升至59.8%，同比增速达44.1%。公司实现创新研发关键突破，2款新药获批上市，6项新药上市申请（NDA）处于审评中，6项自研产品临床试验申请（IND）获批，并新增4款合作开发创新产品及2款已获批上市眼科产品。 公司计划拆分皮肤健康业务平台“德镁医药”于香港联交所主板独立上市，以释放其独立价值与高成长潜力。德镁医药在中国皮肤健康领域处于行业领先地位，主要产品包括益路取、磷酸芦可替尼乳膏、喜辽妥等，并有包括CMS-D001、povorcitinib、MG-K10在内的多款产品处于临床研发中。 盈利预测显示，华源证券预计康哲药业2026-2028年营业总收入分别为96.93亿元、118.82亿元、152.22亿元，增速分别为18.0%、22.6%、28.1%；归母净利润分别为20.03亿元、24.23亿元、30.80亿元，增速分别为34.5%、21.0%、27.1%（暂以德镁医药业绩未拆合计）。综合评估公司及德镁医药管线，后续创新增长潜力较为可观。报告维持对康哲药业的“买入”评级。 报告提示的风险包括临床研发失败风险、竞争格局恶化风险及销售不及预期风险。