【券商聚焦】国元证券经纪(香港)维持安踏体育买入评级 指各品牌增长亮眼

（原标题：【券商聚焦】国元证券经纪(香港)维持安踏体育买入评级 指各品牌增长亮眼）

金吾财讯|国元证券经纪(香港)发布研报指，安踏体育（2020.HK）FY26Q1经营流水超预期，核心投资论点在于各品牌增长表现亮眼，特别是安踏与FILA品牌增速超出全年指引，成为主要驱动力。报告基于一季度超预期的零售表现小幅提升盈利预测，并维持买入评级。 报告指出，安踏体育FY26Q1安踏品牌流水录得高单位数增长，超越全年低单位数指引；FILA品牌流水录得低双位数增长，超越全年中单位数指引。其他品牌中，迪桑特流水同比增30～35%，可隆增50～55%，MAIA ACTIVE增30～35%，整体其他品牌增长40～45%。分渠道看，安踏品牌线下流水增高单位数，线上增中双位数；FILA品牌线下大货增高单位数，线上增低双位数。库存管理健康，安踏品牌库销比维持在5个月以下，FILA品牌库销比降至5个月以下并同比改善约半个月。折扣方面，安踏品牌线下折扣约72折，线上约5折；FILA品牌线下折扣维持在74折。 业务亮点方面，安踏品牌去年启动的“灯塔店”改造在今年落地门店首月店效平均提升达25%，有效拉动增长，公司计划今年新增200家灯塔店至总计500家。FILA品牌通过深耕网球、高尔夫等高情感价值品类，有效引导消费回流线下实体店；截至25年底客单价已达1900元，同比提升，一季度连带率稳步提升。其他品牌中，迪桑特与可隆全渠道折扣均维持在9折以上，MAIA ACTIVE三家标杆门店月均销售同比增40%。 财务预测方面，报告小幅提升预期，预计公司FY26E至FY28E营收分别为880.8亿元、965.2亿元、1050.7亿元，同比增9.8%、9.6%、8.9%；归母净利润分别为148.3亿元、167.0亿元、184.6亿元，同比增9.1%、12.7%、10.5%。基于此，报告维持买入评级，目标价102.95港元，对应FY26E的PE约17.0倍。