【券商聚焦】国泰海通证券维持再鼎医药(09688)“增持”评级 关注商业化及研发进展

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金吾财讯|国泰海通证券发布研报指，再鼎医药(09688.HK)艾加莫德仍在放量初期，KarXT、TIVDAK等新产品即将贡献增量，DLL3 ADC等创新管线如期推进，核心投资逻辑在于关注后续商业化和研发进展。报告采用DCF绝对估值法，给予目标价3.34美元（折合25.85港元），维持“增持”评级。 财务方面，公司2025年全年产品收入净额为4.57亿美元，同比增长15%，但增速放缓；第四季度产品收入净额为1.28亿美元，同比增长17%。全年毛利率为58.5%，同比下降4.5个百分点，主要因产品收入成本增加。研发费用为2.2亿美元，同比下降6%；销售、一般及行政费用为2.8亿美元，同比下降7%，资源优化及效率提升是主要驱动。全年净亏损1.76亿美元，较2024年同期净亏损2.57亿美元显著减亏。 业务表现上，艾加莫德全年收入9420万美元，同比基本持平；纽再乐全年收入6080万美元，同比增长41%；鼎优乐全年收入2290万美元，同比大幅增长593%，成为重要增长动力。则乐全年收入1.9亿美元，同比基本持平。 管线催化方面，KarXT（精神分裂症适应症）预计2026年第二季度商业化上市；TIVDAK（宫颈癌）预计2026年上半年在中国获批；TTFields（胰腺癌）已获美国FDA批准，公司将推进其在中国的加速审评。创新管线Zoci（DLL3 ADC）预计2027年提交上市申请，2028年全球获批；ZL-1503（IL-13/IL-31Rα）全球I/Ib期临床入组顺利，预计2026年下半年首次读出人体数据。 报告提示风险包括行业竞争加剧、商业化不及预期、产品研发失败及产品降价风险。