【券商聚焦】华创证券维持时代天使(06699)“推荐”评级 指全球化布局进入收获期

（原标题：【券商聚焦】华创证券维持时代天使(06699)“推荐”评级 指全球化布局进入收获期）

金吾财讯|华创证券发布研报指，时代天使(06699.HK)2025年海外业务持续高增长且亏损大幅收窄，国内案例数增长超预期，全球化布局即将进入收获期，盈利能力持续改善。 海外业务方面，公司实现收入1.63亿美元，同比大增102.5%，案例数达25.6万例，同比增长82.1%。同时，国际业务亏损由2970万美元显著收窄至1050万美元。公司在巴西、东南亚已完成医学设计中心及生产基地布局，美国生产基地建设正在推进中。通过构建全球化商业运营体系，聚焦临床卓越和专业客户服务，公司品牌全球影响力持续提升。 国内业务方面，营收为2.07亿美元，同比增长10.1%，案例数27.6万例，同比增长26.3%。公司聚焦下沉市场，深耕三四线城市以提升份额。在早期矫治领域保持领导地位，“时代天使儿童版”占比持续提升。公司通过“Angelcare计划”承接中小品牌退出后的市场空间，强化了品牌公信力。 盈利能力方面，2025年公司毛利率为62.9%，同比保持稳定。费用端优化显著，销售费用率由39.1%降至32.8%，行政费用率由17.2%降至14.1%，主要得益于全球业务规模扩大带来的运营杠杆效应。经调整净利润为4380万美元，同比增长63.0%，经调整净利率为11.8%，同比提升1.8个百分点。展望2026年，随着海外亏损进一步收窄乃至扭亏，公司整体盈利能力有望继续提升。 基于上述表现，华创证券预计公司2026-2028年营收分别为4.52亿、5.48亿、6.56亿美元，经调整净利润分别为0.58亿、0.74亿、0.91亿美元。由于公司海外业务尚未盈利，采用PS估值法并给予2026年PS 4.8X，对应目标市值169.6亿港元，目标价99港元，维持“推荐”评级。报告提示的风险包括市场竞争、国内行业增速放缓、隐形矫治集采以及地缘政治风险。