【券商聚焦】交银国际维持安踏体育(02020)“买入”评级 指其经营韧性凸显

（原标题：【券商聚焦】交银国际维持安踏体育(02020)“买入”评级 指其经营韧性凸显）

金吾财讯|交银国际发布研报指，安踏体育(02020.HK)2026年第一季度流水表现超预期回暖，多品牌展现协同发展态势。核心投资论点为公司在复杂环境下展现出经营韧性，有望在行业复苏周期中获得更大市场份额。报告维持目标价108.70港元及“买入”评级。 公司2026年1季度整体流水在春节及气温等正面因素推动下回暖。期内安踏主品牌/FILA/所有其他品牌流水分别同比增长高单位数/10-20%低段/40-45%。管理层维持全年指引不变，预期安踏/FILA/其他品牌全年流水分别同比增长低单位数/中单位数/20%以上。 业务层面，安踏主品牌第一季度流水同比增长高单位数，较2025年第四季度（下降低单位数）显著改善。线上渠道服装品类调整成效明显。大货线下折扣率稳定在72折左右，库销比维持在5倍以下健康区间。“灯塔店”改造后首月店效平均提升25%，公司计划年内新增约200家至总数约500家，并新增约100家简约版店铺以提升加盟渠道运营质量。 FILA品牌第一季度流水恢复超预期，同比增长低双位数，较上一季度（中单位数增长）环比明显改善。细分来看，FILA大货/儿童/FUSION线下流水分别同比增长高单位数/低双位数/低双位数。第一季度线下/线上折扣分别为74/6折，整体保持稳定。季度末库销比回落至低于5个月水平，同比改善约半个月。 其他品牌延续高增长，迪桑特/可隆/Maia Active第一季度分别录得同比增速30-35%/50-55%/30-35%。迪桑特与可隆的折扣均保持在9折以上，库销比分别约为5个月及4个月以下，持续强化其专业户外与冰雪形象。 财务预测方面，交银国际预计公司2026年至2028年收入将稳步增长，净利润从2025年的135.88亿元人民币逐步恢复至2028年的160.54亿元人民币。