【券商聚焦】第一上海予联易融科技-W(09959)“买入”评级 指其轻资产转型收官国际化开启新增长

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金吾财讯|第一上海发布研报指，联易融科技-W(09959.HK)轻资产转型已收官，国际化开启第二增长曲线。报告认为，公司于2025年完成了非核心业务剥离及历史风险资产出清，减值压力显著释放，预计自2026年起将无减值拖累，盈利能力正逐步恢复。 报告指出，2025年公司业绩逐季改善，权益股东应占年内亏损同比收窄48%至4.4亿元，下半年亏损进一步收窄至0.59亿元。全年科技解决方案处理的供应链资产总量同比增长27%至5081亿元人民币，市场份额为22%。截至2025年末，集团现金及现金等价物等合计49亿元人民币，流动性储备充裕，财务结构稳健。股东回报方面，公司于2025年批准不低于8000万美元的股份回购计划，全年累计回购3.65亿港元，并建议派发末期特别股息。 业务方面，报告指出公司核心业务结构已完成新旧动能转换。核心企业云是增长支柱，处理资产同比增长31%至3696亿元，其中多级流转云处理资产增长47%。金融机构云收入同比增长25%。客户基础持续扩大，核心企业合作伙伴及客户数量分别同比增长46%和56%，客户留存率达99%。业务行业分布得到优化，基础设施与电力设备行业占比提升，而房地产业务占比显著下降。 报告强调，公司全球化布局提速，并前瞻性布局数字资产与稳定币赛道。国际业务焕新品牌为“Unloq”，在欧美、东南亚建立本地化团队，推出的“SC+平台”融合了智能合约与合规稳定币。同时，自研LDP-GPT大模型持续迭代，“蜂联 AI Agent”已服务42家境内外机构，显著提升了处理效率。 基于上述逻辑，第一上海给予联易融科技-W目标价4.00港元，维持“买入”评级。估值依据是公司现金储备充裕且股东回报意愿增强，给予2025年市净率(PB)1.1倍。报告提示的风险包括宏观经济波动、跨境贸易政策变化及供应链资产证券化市场复苏不及预期等。