【券商聚焦】西南证券维持卫龙美味(09985)“买入”评级 指蔬菜制品业务延续高增长

（原标题：【券商聚焦】西南证券维持卫龙美味(09985)“买入”评级 指蔬菜制品业务延续高增长）

金吾财讯|西南证券发布研报指，卫龙美味（09985.HK）2025年业绩表现稳健，蔬菜制品业务延续高增长，同时降本增效举措推动盈利能力显著提升。报告维持对公司“买入”评级，但未给出具体目标价。 报告的核心投资逻辑聚焦于卫龙美味的产品结构优化与盈利改善。2025年，公司实现营收72.2亿元，同比增长15.3%；实现归母净利润14.3亿元，同比大幅增长33.6%。全年派息金额约占净利润的60%。业绩增长的主要驱动力来自蔬菜制品，该品类收入达45.1亿元，同比大增33.7%，占总营收比重提升至62.4%。增长得益于公司持续创新产品矩阵（如推出麻酱味、高纤牛肝菌味魔芋爽新品）、扩大产能及加强全渠道建设。作为对比，调味面制品收入同比小幅下滑4.3%，主要系公司主动调整资源配置所致。 在盈利能力方面，公司展现出较强的费用控制能力。2025年整体毛利率为48.0%，同比基本持平。销售与管理费用率分别为16.2%和5.8%，同比分别下降0.2个百分点和2.0个百分点。其中管理费用率下降得益于报告期内一次性转回股份支付开支。在毛利率稳定和费用率优化的共同作用下，公司净利率达到19.8%，同比提升2.8个百分点，盈利能力显著提升。 展望未来，西南证券认为卫龙美味的增长动力明确。产品端，核心大单品魔芋爽正处于加速渗透期，将持续带动蔬菜制品增长；公司亦在积极培育多汁臭豆腐等新品。渠道端，公司在巩固传统渠道的同时，正加速渗透零食量贩等新兴线下业态。产能方面，广西南宁新工厂一期项目已投产，为未来业务扩张提供支撑。基于对产品销量及价格的假设，报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为16.6亿元、19.0亿元和21.4亿元，对应每股收益分别为0.68元、0.78元和0.88元。报告同时提示需关注行业竞争加剧、原材料价格波动及食品安全等潜在风险。