【券商聚焦】招商证券维持翰森制药(03692)“强烈推荐”评级 指创新药销售快速增长

（原标题：【券商聚焦】招商证券维持翰森制药(03692)“强烈推荐”评级 指创新药销售快速增长）

金吾财讯|招商证券发布研报指，翰森制药(03692.HK)2025年业绩增长强劲，创新药销售快速增长，对外授权项目持续推进是其核心投资逻辑。公司2025年实现营业收入150.28亿元，同比增长22.6%；净利润55.55亿元，同比增长27.1%。其中创新药与合作产品收入达123.54亿元，同比增长30.4%，占总收入比重提升至82.2%。 分业务领域看，抗肿瘤领域收入99.74亿元，同比增长23%，主要由阿美替尼等核心产品持续放量驱动。代谢及其他疾病领域收入21.58亿元，同比大幅增长67%，主要由公司与默沙东就GLP-1小分子药物合作的首付款确认支撑。 对外授权项目持续取得进展，为未来贡献稳定现金流奠定基础。公司与葛兰素史克(GSK)合作的B7H4 ADC和B7H3 ADC均已推进至III期临床阶段。减重代谢产品GLP-1/GIP和小分子GLP-1分别由再生元制药与默沙东推进至II期临床和I期临床阶段。与罗氏合作的CDH17 ADC项目也已进入I期临床。这些高质量对外授权项目印证了翰森制药早期研发项目的质量。 公司早期研发管线持续推进，2025年有多个差异化项目进入临床，包括针对晚期实体瘤的HS-20108、HS-20122，治疗阵发性睡眠性血红蛋白尿症的HS-10542等。同时临床前项目储备丰富，为长期发展提供支撑。 招商证券维持对翰森制药“强烈推荐”的投资评级。基于公司经营节奏，预计2026-2028年归母净利润分别为61.8亿元、70.2亿元、77.1亿元，同比增速分别为11%、14%、10%，对应市盈率分别为34倍、30倍、28倍。报告提示的风险包括研发不及预期、产品销售不及预期以及对外合作的不确定性。