【券商聚焦】方正证券予复锐医疗科技(01696)“推荐”评级 指注射医美业务迎爆发拐点

（原标题：【券商聚焦】方正证券予复锐医疗科技(01696)“推荐”评级 指注射医美业务迎爆发拐点）

金吾财讯| 方正证券发布研报指，复锐医疗科技（01696.HK）注射填充业务多线爆发，重点关注其肉毒毒素产品达希斐在中国大陆的放量节奏。报告给予公司“推荐”评级。 报告核心投资论点是公司下半年环比上半年显著走强，能量源设备业务整体稳健，注射医美多管线、多地区迎来爆发拐点，达希斐国内商业化及多款注射新品上市有望打造新增长极。 关键业务进展方面，达希斐作为全球首个采用专有肽交换技术的长效A型肉毒毒素产品，已在中国大陆完成上市筹备并于2026年初实现首例临床应用，正式迈入商业化阶段，当前出库量已突破万件。 财务表现上，2025年公司实现收入3.65亿美元，同比增长4.65%；经调整净利润0.31亿美元，同比增长7.9%。2025年下半年收入2亿美元，同比增长10.8%；经调整净利润0.19亿美元，同比大幅增长57%。 分业务看，2025年能量源设备收入3.10亿美元，同比微增0.5%，核心系列Alma Harmony、Alma Hybrid持续稳步增长；注射类收入2800万美元，同比爆发式增长185.6%，主要受益于Profhilo在泰国市场的放量；服务及其他收入0.27亿美元，同比下降11.3%。 分地区看，亚太地区2025年收入1.47亿美元，同比增长26.9%，主因“钛提升”产品在中国成功上市及泰国直销办公室设立助力Profhilo放量；欧洲地区收入0.56亿美元，同比增长11.7%，其中Revanesse在英国表现超预期；北美地区收入1.11亿美元，同比下降19.2%，主系区域宏观经济走弱影响终端消费信心；中东及非洲收入0.36亿美元，同比增长5.3%；拉丁美洲收入0.14亿美元，同比增长35.7%。 盈利能力方面，2025年下半年毛利率为57.9%，同比下降3.8个百分点，主因产品结构、地域结构变化及新实施的进口关税。费用率上，销售费用率为33.16%，同比下降4.7个百分点，显示运营效率改善；管理费用率和研发费用率同比基本持平。受益于销售费用率优化，2025年下半年经调整净利率达到9.5%，同比提升2.8个百分点。 报告提示的主要风险包括：行业竞争加剧；管线进度不及预期；市场监管合规的风险。