【券商聚焦】浦银国际下调海底捞(06862)评级至“持有” 指其缺乏中长期增长驱动力

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金吾财讯|浦银国际发布研报指，海底捞(06862.HK)中长期面临四大问题可能令其股价表现承压，并将评级由“买入”下调至“持有”。报告维持目标价16.9港元。 报告的核心投资论点是，海底捞缺乏明确的中长期增长驱动力。具体来看，存在四个主要问题：首先，主品牌翻台率增长乏力。在春节需求旺盛的背景下，2026年1-2月翻台率同比增长中单位数，但3月仅录得同比微增。公司对300家门店的主题改造对整体翻台率的帮助不及预期。由于2025年上半年翻台率基数较低，加剧了对2026年翻台率增长的担忧。 其次，主品牌开店空间受限。海底捞2025年客单价从2024年的人民币97.5元微升至97.7元，这加剧了其在高线城市以外的下沉市场扩张的难度。2025年，公司主品牌直营门店净减少51家。尽管管理层预测2026年新开门店数将达到现有门店数的中单位数占比，但2026年第一季度数据显示，主品牌直营门店仍在净减少（新开11家，关闭19家）。 第三，新品牌拓展的能见度不高且不确定性高。公司“红石榴计划”下，2025年其他餐饮经营收入同比大增215%，收入占比从1.1%提升至3.5%。然而，在众多尝试中，目前尚未出现能确定跑通的品牌，大部分其他品牌处于亏损状态。曾被寄予厚望的“焰请烤肉铺子”截至2025年底仅开设80多家门店，且热度下降。公司目前看好大排档及寿司业态，但报告认为海底捞大排档火锅更像是传统门店的升级版，而寿司赛道竞争拥挤、产品同质化高，对新品牌拓展持谨慎态度。 第四，估值性价比不高，股东回报走低。基于浦银国际的盈利预测，海底捞目前交易在16倍2026年预期市盈率及8.8倍2026年预期企业价值倍数，估值性价比不算太高。同时，公司2025年的派息比例从2024年的95%下降至87%，这可能降低市场对其高分红属性的估值溢价。 报告认为，尽管大股东增持有望在短期利好股价回升，且公司基本面依然稳健、品牌力处于行业领先，但从投资角度看，上述因素可能限制公司未来的估值提升空间与股价表现。主要投资风险包括行业竞争加剧、品牌力下降以及人工成本大幅上升。