【券商聚焦】国盛证券维持安踏体育(02020)“买入”评级 指集团流水增速超预期

（原标题：【券商聚焦】国盛证券维持安踏体育(02020)“买入”评级 指集团流水增速超预期）

金吾财讯|国盛证券发布研报指，安踏体育（02020.HK）2026年第一季度集团流水增速超预期，实现高质量增长。核心投资逻辑在于公司作为全球运动鞋服龙头之一，集团化运营模式赋予其显著增长韧性与充沛长期动能，多品牌高效运营成果显著。 2026年第一季度，安踏品牌流水同比增长高单位数，各渠道预计均实现稳健增长，受益于节庆需求刺激、线上产品结构优化及线下门店效率提升。截至季度末，安踏品牌库销比预计维持在5左右的健康水平。Fila品牌流水同比增长低双位数，表现亮眼，期内积极利用米兰冬奥会、米兰时装周等节点提升品牌声量，库销比保持在5以下的健康合理水平。其他品牌流水同比增长40%至45%，其中可隆（Kolon）增速预计更快，迪桑特（Descente）与可隆发展顺利，市场竞争力稳固。 财务展望方面，剔除Amer Sports配售权益摊薄产生的一次性利得（约16亿元）后，预计公司2026年归母净利润约为140.53亿元，同比增长约3%；预计2026年全年收入将实现高单位数增长。基于剔除一次性利得后的2026年归母净利润预测，对应市盈率（PE）为14倍。报告进一步预测，2027年与2028年归母净利润分别为158.13亿元和176.27亿元。 报告维持对安踏体育的“买入”评级。主要风险提示包括终端需求下滑、多品牌及海外业务开展不顺，以及人民币汇率变动可能带来的业绩波动。