【券商聚焦】国投证券（香港）予百融云-W(06608)“买入”评级 指其硅基员工业务增长逻辑清晰

（原标题：【券商聚焦】国投证券（香港）予百融云-W(06608)“买入”评级 指其硅基员工业务增长逻辑清晰）

金吾财讯|国投证券（香港）发布研报指，百融云-W(6608.HK)作为企业级硅基员工领跑者，在结果即服务(RaaS)商业模式下有望伴随行业持续增长。尽管2025年业绩受政策影响短期承压，但核心业务显示韧性，长期增长逻辑清晰。 研报核心投资论点是公司通过RaaS模式向客户输出硅基员工服务，主要分为提升客户体验的CX类（如硅基营销专员、客服专员）和提升员工体验的EX类（如风控经理、信审专员）。Agentic AI市场空间巨大，公司有望把握机遇。 财务表现方面，百融云2025年录得总收入29.2亿元，同比微降0.3%；毛利率轻微下滑至72%，仍处较高水平；年内溢利同比大幅下降72%至0.74亿元，主要因下半年利润端承压严重。报告预测，考虑到政策影响将在2026年全面体现，2026-2028年归母净利润分别为0.80亿元、0.85亿元、0.90亿元。 业务分析聚焦两大板块：MaaS业务2025年收入10.19亿元，同比增长9%；核心客户数增至223家，平均收入提升6%至358.7万元，核心客户留存率达98%。BaaS业务收入19.01亿元，同比下降5%，受监管政策及佣金费率调整影响。其中，金融行业云收入13.71亿元，同比下降3%，受商业银行互联网助贷规范影响；保险行业云收入5.30亿元，同比下降10%，但公司促成的总保费同比增长20%，首年保费成交额增25%，寿险保费继续率稳定在90%以上，显示其在保险领域竞争力强，市场份额有望在宏观环境恢复后扩张。 基于以上分析，报告参考历史估值水平及未来增长空间，给予2026年1倍PS估值，目标价10.2港元，并维持“买入”评级。主要风险包括行业竞争加剧、监管政策变化及数据信息安全风险。