【券商聚焦】广发证券维持华润置地(01109)“买入”评级 指非开发业务利润贡献超五成

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金吾财讯|广发证券发布研报指，华润置地(01109.HK)2025年业绩小幅超预期，非开发业务核心净利润贡献占比提升至51.8%，经营利润结构持续优化。购物中心作为核心资产表现强劲，零售额同店增长12.0%。公司销售稳居行业前三，资源高度聚焦核心城市，拿地策略积极且市占率提升。报告基于分部估值法，给予目标价48.23港元，维持“买入”评级。 财务方面，公司2025年营收2814.4亿元人民币，同比微增0.9%；归母净利润254.2亿元人民币，同比微降0.6%；核心净利润224.8亿元人民币，同比下降11.6%。非开发业务（收租及轻资产管理）核心净利润贡献达117亿元人民币，占比较24年上升11.1个百分点至51.8%。综合毛利率为21.2%，核心净利润率为8.0%。公司计划分红83.1亿元人民币，股息率4.7%。 业务亮点上，经营性不动产收租业务收入254.4亿元人民币，同比增长9.2%。其中，购物中心收入219亿元人民币，同比增长13.3%；零售额达2392亿元人民币，同比增长22.4%，同店增长12.0%；租售比为11.5%。购物中心毛利率为77.0%，是公司优质核心资产。 销售表现稳固，2025年全口径销售金额2336亿元人民币。在核心20个城市的销售金额占比达86%，其中11个城市销售排名进入当地前三。投资方面，2025年全口径拿地金额917亿元人民币，同比增长18%；权益补货力度（权益拿地货值/权益销售金额）为79%，较24年显著提升26个百分点。在重点布局的15个城市，公司拿地市占率为9.8%，高于当前销售市占率7.7%，资源持续向核心城市聚焦。 公司财务状况稳健，2025年末综合融资成本为2.72%，较24年下降39个基点。盈利预测方面，报告预计公司2026至2028年核心净利润分别为224、225、251亿元人民币。投资风险包括销售表现不及预期、储备存在减值压力、结算利润率水平承压以及消费不及预期可能影响购物中心表现。