【券商聚焦】国元证券维持蒙牛乳业(02319)“买入”评级 指2026年有望迎来业绩复苏

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金吾财讯|国元证券经纪（香港）发布研报指，核心观点为蒙牛乳业(02319.HK)2025年减值靴子落地后，2026年有望迎来业绩复苏。报告维持对蒙牛乳业“买入”评级，目标价21.91港元。 报告指出，2025年公司业绩表现分化。总收入为822.5亿元，同比下降7.3%，主要受核心液态奶业务下滑拖累。归母净利润录得15.46亿元，在2024年计提大额商誉及无形资产减值的低基数下同比大幅增长。2025年，公司在金融资产、固定资产等方面再次计提了23.2亿元的减值损失。 业务方面呈现结构性变化。液态奶业务收入649.4亿元，同比下降11.1%，主要受消费需求疲软及行业产能阶段性过剩影响，销量下降影响大于价格下降。其他业务则保持增长：冰淇淋收入增长4.2%，奶粉业务增长9.7%（下半年增长提速，受益于瑞哺恩新品及悠瑞中老年奶粉市占率登顶），奶酪业务增长21.9%（受益于妙可蓝多C端与B端双轮驱动，市占率持续提升）。报告指出，2026年1-2月，公司液态奶业务收入已恢复正增长。 盈利能力方面，2025年公司毛利率为39.9%，同比提升0.3个百分点，受益于原材料奶价低位及产品结构优化。销售费用率和管理费用率同比略有上升。虽然公司持续强化成本费用管控，但规模经济效益被削弱，全年经营利润率为8.0%，同比微降0.2个百分点。管理层预计2026年经营利润率将保持平稳。 报告认为，随着外部环境改善，公司业绩将从底部修复。基于对2026年盈利预测49.79亿元，给予15倍市盈率估值，对应目标价21.91港元。