【券商聚焦】国海证券维持阿里巴巴-W(09988)“买入”评级 指云智能集团营收预计同比增41%

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金吾财讯| 国海证券发布研报指，对阿里巴巴-W（9988.HK）FY2026Q4财报进行前瞻，核心投资逻辑在于即时零售业务持续减亏，以及云智能集团在“云+AI+芯片”全栈战略驱动下加速增长。报告维持“买入”评级，并基于SOTP估值法给出目标价186港元。 报告预测FY2026Q4总营收为2,471亿元人民币，同比增长4.5%。经调整EBITA预计同比下降79%至73亿元，利润率3%，主要受即时零售投入以及大模型训练、AI原生应用算力持续投入拖累。分业务集团看，中国电商集团营收预计1,245亿元，同比增长8.4%，经调整EBITA margin为19%。其中，传统电商客户管理收入报表口径预计同比温和增长1%，闪购业务收入预计同比增长58%。即时零售业务预计FY2026Q4亏损180亿元，但长期减亏趋势明确，预计2026财年/2027财年经调整EBITA分别为-875亿元/-427亿元。 云智能集团营收预计425亿元，同比大幅增长41%，经调整EBITA margin为9.2%。报告强调公司“云+AI+芯片”全栈战略，看好基础模型迭代（如Qwen3.5-Omni等）及MaaS收入的增长潜力，管理层目标未来五年云和AI商业化收入突破1000亿美元。国际数字商业集团营收预计356亿元，同比增长6%，经调整EBITA margin为-1.1%。所有其他业务预计经调整EBITA为-200亿元，亏损环比扩大主因大模型训练、AI原生应用算力投入及千问APP营销投入。 财务预测方面，报告调整公司FY2026-2028年营收至10,275亿元、11,170亿元、12,400亿元；归母净利润至852亿元、1,073亿元、1,436亿元；非GAAP归母净利润至722亿元、1,207亿元、1,571亿元。对应市盈率分别为24.8倍、19.7倍、14.7倍。 报告提示的风险包括电商需求恢复不及预期、即时零售与云计算行业竞争加剧、AI技术投入不确定性、组织调整效果不及预期及汇率波动。