【券商聚焦】国信证券维持天立国际控股(01773)“优于大市”评级 指AI教育商业化成为增长新动力

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金吾财讯|国信证券发布研报指，天立国际控股（01773.HK）FY2026上半财年业绩符合预期，学校主业展现稳健经营韧性，新业务AI教育商业化落地持续验证，成为增长新动力。报告维持公司“优于大市”评级。 FY2026H1，公司收入同比增长14.2%至21.43亿元人民币，期内溢利同比增长21.0%至4.71亿元人民币。溢利增长主要受益于8190万元人民币的物业、厂房及设备减值亏损拨回，该项拨回源于部分学校取得艺术培训经营牌照后资产估值提升。若剔除此项影响，期内溢利与基期基本持平。 业务方面，产品销售与托管业务为主要增长引擎。报告期内，产品销售业务收入达6.91亿元人民币，同比大幅增长45.6%；管理及特许经营费（托管业务）收入为0.78亿元人民币，同比增长38.7%，期内新增管理5所学校，托管学校总数达23所。综合教育服务在AI产品驱动下实现3.4%的稳健增长。公司服务高中生人数达6万名，同比增长11%。 财务表现上，毛利率为35.2%，同比下降2.4个百分点，主要因毛利率较低的产品销售业务收入占比提升。费用管控较好，行政开支占收入比重为5.9%，同比下降0.3个百分点；销售开支占收入比重为2.0%，同比提升0.3个百分点，体现了在加大AI产品市场投入的同时保持了良好运营效率。 AI教育商业化进展迅速，成为核心战略亮点。公司自研“启鸣 AI 学伴”大模型已通过国家备案；核心产品AI冲刺营在2025年高考中帮助学生平均提分48分；面向2026年高考的AI冲刺营累计招生约2300人，同比实现130%的强劲增长。多元升学成果丰硕，公司在五大学科竞赛中共有33名学生获全国联赛省级赛区一等奖，2025年高考有399名毕业生收到世界前50名大学的录取通知书。 报告维持对公司FY2026-FY2028经调整净利润的预测，分别为7.41亿元人民币、8.21亿元人民币和9.01亿元人民币，对应增速为12%、11%和10%。当前公司股价对应市盈率（PE）仅为6倍、5倍和5倍，估值有所承压，其中已部分隐含市场对港股通小市值标的流动性折价及远期不确定性的审慎定价。报告认为，公司已调整招生策略温和释放适龄人口下滑压力，同时AI教育场景化产品具备差异化落地潜力。若后续AI教育业务随品牌建立加速放量，看好公司估值中枢上移。此外，公司已发布不超过2亿港元的股份回购计划，若后续回购力度加大，有望提振市场信心。报告提示的风险包括政策变动、人才流失、增量业务开拓失败、在校生增长不及预期及港股通标的重审可能带来的流动性扰动。