【券商聚焦】国信证券首予智谱(02513)“优于大市”评级 指其大模型能力领先商业化处国内前列

（原标题：【券商聚焦】国信证券首予智谱(02513)“优于大市”评级 指其大模型能力领先商业化处国内前列）

金吾财讯| 国信证券发布研报指，智谱（02513.HK）是中国领先的独立大语言模型公司，其产品矩阵正快速扩张。报告的核心观点认为，公司底层大模型能力领先，商业化处于国内领先地位，未来业绩增长空间有望进一步打开。基于此，首次覆盖给予“优于大市”评级。 报告指出，以2024年收入计，智谱是中国最大的独立大语言模型厂商及第二大大语言模型厂商，市占率达6.6%。公司已为逾8000家机构客户提供服务，并构建了覆盖语言、智能体、多模态及代码模型的全面产品矩阵。公司旗舰模型GLM-5在Coding与Agent能力上取得开源SOTA表现，在真实编程场景的使用体感逼近Claude Opus 4.5，展现了领先的智能水平。 财务方面，智谱收入保持高速增长。2025年公司实现收入7.24亿元，同比增长131.85%，主要由云端部署收入大幅提升推动。然而，由于研发投入持续增加，公司2025年净亏损为46.98亿元，经调整净亏损约为31.8亿元。报告预计，公司2026年至2028年营业收入将分别达到20.12亿元、39.74亿元和65.89亿元。 公司的MaaS平台具备全面的模型矩阵、丰富的生态、便捷的自定义部署以及安全可靠的特点。产品部署分为本地化与云端两种方式，2025年两者收入占比分别为73.72%和26.28%。公司基于开源合作培育了完备的成长生态，其开源模型在全球开发者社区下载超4500万次。股东方面，控股股东集团合计持股30.22%，美团（03690.HK）等机构亦为重要投资者。