【券商聚焦】中泰证券维持美丽田园医疗健康(02373)“买入”评级 指内生外延驱动高增长

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金吾财讯|中泰证券发布研报指，美丽田园医疗健康（02373.HK）内生增长与外延并购双轮驱动，业绩实现高速增长。公司维持“买入”评级。 报告核心逻辑在于公司“双美（生活美容+医疗美容）+双保健（亚健康+医疗）”的商业模式深化，构建了从生活美容到全生命周期健康管理的生态闭环，旨在最大化客户生命周期价值（LTV）。内生增长方面，2025年同店收入增长达6.9%，直营门店客流及会员规模持续提升；外延扩张方面，通过收购奈瑞儿及思妍丽，公司快速整合了美业头部品牌，显著提升了市场份额与门店网络密度，收购后奈瑞儿的单店收入与经调整净利率均大幅改善。 财务表现上，2025年公司实现收入30.01亿元人民币，同比增长16.7%；净利润3.40亿元人民币，同比增长34.8%。盈利能力持续提升，毛利率及经调整净利润率同比分别增长2.8及2.2个百分点。公司现金流充沛，经营现金流净额达10.0亿元人民币，为后续扩张提供基础。分业务看，高毛利的亚健康医疗业务收入同比大增62.2%，毛利率高达64.3%，其收入占比提升对集团整体盈利水平形成有力拉动。 业务层面，截至2025年末，集团门店总数达550家。收购思妍丽并表后，预计总门店数将超700家，实现对全国高线城市的加密覆盖。一线及新一线城市贡献了直营收入的93.2%。报告预测，考虑到思妍丽并表贡献业绩增量，预计2026-2028年公司收入分别为40.21亿、45.23亿、50.66亿元人民币，净利润分别为4.40亿、5.29亿、6.25亿元人民币。长远看，“超级品牌+超级连锁+超级数字化”战略有望全方位提升公司竞争力。