【券商聚焦】信达证券指思摩尔国际(06969)核心业务稳健 HNB业务有望超预期

（原标题：【券商聚焦】信达证券指思摩尔国际(06969)核心业务稳健 HNB业务有望超预期）

金吾财讯|信达证券发布研报指，思摩尔国际(06969.HK)2026年第一季度收入及利润增长强劲，核心业务表现稳健，加热不燃烧(HNB)业务有望超预期。报告认为，剔除股份支付及医疗业务影响后，第一季度经调溢利为4.67亿元（人民币，下同），同比增长25.7%，经营利润率环比改善0.4个百分点。 报告的核心投资论点聚焦于HNB业务的高增长潜力与雾化制造业务的稳健性。2026年第一季度，公司HNB业务收入达6.64亿元，同比大幅增长1324.9%，主要得益于大客户从2025年下半年开始放量。报告判断，随着主要市场渗透率稳步提升、英美市场开拓在即、以及欧洲新地区（如罗马尼亚、希腊）陆续上市，搭配原有区域（如日本）的促销活动，HNB业务全年表现有望超出预期。 在传统雾化业务方面，第一季度雾化及特殊用途产品/开放式电子雾化设备(APV)分别实现收入25.24亿元/5.81亿元，同比增长21.8%/14.3%。报告预计，欧美市场均实现稳健增长，公司作为美国合规市场的核心供应商将受益于FDA的严格执法，且未来口味限制有望放松；在欧洲市场，公司已成功将创新产品切入高价值客户供应链。 医疗雾化业务仍处投入期，第一季度收入为7930万元，同比下降1.7%，单季度亏损约1.2亿元。 盈利预测方面，信达证券预计思摩尔国际2026年至2028年归属母公司净利润分别为11.5亿元、21.9亿元、29.1亿元，对应市盈率(PE)估值分别为44.1倍、23.2倍、17.4倍。报告提示的风险包括全球监管趋严、新型烟草渗透率提升不及预期以及国际贸易摩擦加剧。