【券商聚焦】中泰证券维持TCL电子(01070)“买入”评级 指与索尼合作是核心催化剂

（原标题：【券商聚焦】中泰证券维持TCL电子(01070)“买入”评级 指与索尼合作是核心催化剂）

金吾财讯|中泰证券发布研报指，TCL电子(01070.HK)与索尼成立合资公司是核心催化剂，该合作有望显著提升TCL电子的盈利能力与长期发展空间。报告维持对TCL电子的“买入”评级。 研报核心逻辑认为，索尼电视业务是稀缺的超高端品牌，但自身经营未充分释放其价值。TCL电子通过控股51%的合资公司并表，并整合供应链与销售网络，有望对索尼电视进行“赋能”。关键改善点在于供应链成本优化，预计通过TCL电子的规模优势，可使索尼电视的面板采购成本降低约20%，其他物料及加工成本亦有优化空间，从而将其毛利率从18%提升至接近30%的水平。 报告对索尼电视业务的利润弹性进行了测算。假设其销量能恢复至2020-2021年约806万台的水平和类似韩系品牌的毛利率，中期利润空间可达约40亿元人民币。参考海信收购东芝TVS后的利润释放节奏，预计短期利润可修复至约20亿元水平，中期约40亿元，将为TCL电子贡献10-20亿元的归母净利润增量。此次交易作价对应索尼业务2024年业绩的市盈率仅约4.8倍，估值具有吸引力。 对于TCL电子自身，报告指出其长期利润空间取决于高端产品的销售能力。公司海外业务正从低端向“能盈利”的次高端转型，增长抓手在于大尺寸和MiniLED电视。与索尼的合作可进一步增强TCL电子的画质技术能力，成为攻占韩系品牌占据的次高端市场的新抓手，从而提升整体盈利水平。 基于上述分析，报告给出了财务预测。预计公司2026至2028年收入分别为1208亿、1629亿及1712亿港元，同比增长5%、35%及5%；归母净利润分别为30亿、37亿及46亿港元，同比增长19%、25%及23%。其中2027-2028年增速加快主要因索尼电视业务并表。对应2026-2028年预测市盈率分别为11倍、9倍及7倍。报告测算，包含合资公司权益在内，公司中长期净利润空间在47亿至81亿港元之间，中性预期为63亿港元。 报告同时提示了相关风险，主要包括与索尼的合作及整合进度不及预期、利润率改善不及预期、以及韩系竞争对手可能加剧行业竞争导致利润收窄等。