【券商聚焦】申万宏源研究首予阜博集团(03738)“买入”评级 指其为AIGC时代内容产业链基础设施

（原标题：【券商聚焦】申万宏源研究首予阜博集团(03738)“买入”评级 指其为AIGC时代内容产业链基础设施）

金吾财讯|申万宏源研究发布研报指，首次覆盖阜博集团(03738.HK)，给予“买入”评级。报告核心观点认为，阜博集团作为全球领先的版权服务商，是AIGC时代内容产业链的基础设施，将确定性受益于AI驱动的数字内容供给爆发。 研报指出，AIGC时代产业链加速落地，版权服务的重要性凸显。行业已从侵权诉讼转向探索付费和收益分成机制，促使版权方加大IP检测投入。阜博集团在此背景下具备三重核心壁垒：一是深厚的上下游资源，长期深度合作迪士尼、华纳等全球头部IP方，并独家持有YouTube官方API权限；二是强大的规模效应，拥有全球最大的第三方音视频及音乐指纹库，管理超486万条活跃可变现资产，确权业务边际成本递减；三是技术领先，其版权确权业务属极低容错场景，公司持续投入研发，并率先突破元素级确权技术。 业务层面，公司持续受益于数字内容生态繁荣。截至2025年底，已覆盖260个内容客户及142个平台客户，上下游拓展至短剧、音乐及字节、腾讯等生态。AI内容爆发直接促进公司主业，一方面推动版权方增加检测投入，另一方面带来巨大的增量活跃资产，公司AI相关资产占比已从2025年第二季度的3%提升至第四季度的17%。2025年，公司订阅服务收入达12.24亿港元，同比增长11%；增值服务收入达16.49亿港元，同比增长27%。 针对市场担心AI创作平权可能稀释现有IP价值，研报认为，创作门槛降低反而会进一步提升头部IP的价值。AI可以复制内容形式，但无法复制IP背后数十年积累的文化沉淀和情感认同。同时，头部IP能享受AI带来的规模化效应，其生命周期和变现半径被拉长。资本与产业资源也加速向头部IP集中。 公司积极布局创新业务以捕捉长尾内容爆发红利，包括：升级VobileMAX平台以强化元素级确权和AI侵权识别能力；推出集成AI音视频创作平台DreamMaker，打通创作到变现链路；并于2026年2月与星路科技在中国香港达成战略合作。 盈利预测方面，研报预计公司2026-2028年收入分别为34.72亿、43.57亿、55.85亿港元，归母净利润分别为3.00亿、3.96亿、5.35亿港元。受益于规模效应，毛利率有望持续提升。采用可比公司估值法，参考公司作为AI时代基础设施的较强确定性，给予2026年3.5倍市销率（PS），对应121.52亿港元目标市值。报告提示的风险包括新业务进展不及预期、核心业务竞争加剧及AI技术研发与落地不及预期。