【券商聚焦】广发证券维持阿里巴巴-W(09988)“买入”评级 指云智能集团成增长亮点

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金吾财讯|广发证券发布研报指，预计阿里巴巴-W(09988.HK) FY26Q4（对应日历年2026年1-3月）总收入为2480.7亿元（人民币，下同），同比增长4.9%。公司核心投资逻辑在于各业务板块的差异化表现：核心电商利润稳定、云智能集团收入高速增长，以及部分亏损业务的改善。报告维持公司“买入”评级，目标价181.12港元（美股目标价184.26美元/ADS）。 报告预计，阿里巴巴中国电商集团FY26Q4客户管理收入同比增长1.1%至718.2亿元，核心电商利润水平同比持平。收入增长偏软主要因商家营销投入增加冲减了平台收入，但这不影响利润水平。 云智能集团成为增长亮点，预计FY26Q4收入同比增速达40.7%，外部收入持续加速。近期如Qwen等多款模型更新有助于拉动MaaS收入增长，预计未来将进一步在财报中体现。云业务利润率预计在本季度保持环比持平。 在亏损业务方面，报告预计闪购业务在FY26Q4实现客单价与订单结构改善，经营效率提升带动单均经济模型优化，亏损绝对值环比收窄。然而，由于千问模型在春节期间的营销投入增加，预计“所有其他”业务在FY26Q4亏损190亿元，环比显著扩大。此外，阿里国际数字商业集团在FY26Q4预计亏损收窄至3.4亿元，接近盈亏平衡。 估值方面，报告采用SOTP方法：对中国电商集团业务基于FY27财年EBITA给予8倍P/EBITA估值；对云智能集团基于FY27财年收入给予5倍PS估值；对国际电商业务基于FY27财年收入给予1.5倍PS估值，并加入净现金价值，从而得出目标价。