【券商聚焦】浙商证券首予MiniMax(00100)“买入”评级 指其全球化布局领先

（原标题：【券商聚焦】浙商证券首予MiniMax(00100)“买入”评级 指其全球化布局领先）

金吾财讯|浙商证券发布研报指，MINIMAX-W(00100.HK)（简称MiniMax）是全球全模态AI大模型先行者，深耕全模态技术且全球化布局领先，营收呈爆发式增长，核心竞争力在于技术领先与全球化客户生态。按2024年基于模型的收入口径，公司位列全球第十大pureplay大模型技术公司；截至2025年底，产品覆盖全球200多个国家及地区，累计服务逾2.36亿个人用户、来自超100个国家及地区的21.4万企业客户及开发者，超过70%的收入来自国际市场。 经营业绩上，公司收入高速增长，2025年全年营收达7903.8万美元，同比增长158.9%。毛利率持续改善，从2023年的-24.68%转正至2024年12.25%，2025年进一步提升至25.4%，主要得益于模型及系统效率优化、基础设施配置改善。研发开支2025年达25277.1万美元，同比增长33.8%，且研发开支增幅远低于收入增幅，研发效率显著提升。 公司构建“大模型研发-AI原生产品-企业服务”全链条业务体系，形成“To C为主、To B协同”布局。2025年AI原生产品收入5307.5万美元，占比67.2%，为核心收入来源；开放平台及其他基于AI的企业服务收入2596.3万美元，占比32.8%，同比增长197.8%。产品端打造“底层基座模型-中层平台服务-上层行业应用”三级架构，底层全模态基座模型性能全球领先（如2026年迭代的M2.7模型），中层开放平台API服务超21.4万企业客户及开发者，上层海螺AI、Talkie/星野等产品覆盖多场景。 人工智能行业技术迭代加速，C端AI市场迈入“全民可及、刚需渗透”阶段，政策层面形成完整体系支持国产大模型发展，行业迎来高增黄金期。公司客户生态多元化，个人用户付费意愿强烈，企业客户增长快速，且客户集中度显著下降，抗风险能力增强。 盈利预测方面，预计公司2026-2028年实现营业收入分别为218.71、627.25、1860.20百万美元，同比增速分别为176.72%、186.79%、196.56%；对应2028年市销率(PS)为23倍。首次覆盖予以“买入”评级。风险提示包括行业竞争与技术变革风险、研发投资回报不确定性风险、知识产权侵权风险。