【券商聚焦】太平洋证券维持康方生物(09926)“买入”评级 指核心双抗医保驱动高增长

（原标题：【券商聚焦】太平洋证券维持康方生物(09926)“买入”评级 指核心双抗医保驱动高增长）

金吾财讯|太平洋证券发布研报指，康方生物(09926.HK)核心双抗产品卡度尼利和依沃西的多个一线大适应症纳入国家医保目录，有望驱动销售收入高速增长。同时，公司基于专有Tetrabody技术平台开发的IO 2.0药物临床开发进度领先。报告维持对公司的“买入”评级，目标价156.07港元。 报告指出，公司2025年实现营业收入30.56亿元，同比增长43.9%，其中商业化产品销售收入达30.33亿元，同比增长51.5%。增长主要源于核心双抗产品的医保适应症销售贡献。商业化放量的核心逻辑在于，卡度尼利纳入医保的适应症包括二线及以上宫颈癌，以及2026年新纳入的一线胃癌和一线宫颈癌；依沃西纳入医保的适应症包括EGFR-TKI进展后的非小细胞肺癌，以及2026年新纳入的一线PD-L1阳性非小细胞肺癌。随着更多一线大适应症获批上市并纳入医保，销售收入有望持续高速增长。 在研发方面，公司拥有包括Tetrabody双抗/多抗、Dual-Shield ADC在内的六大前沿技术平台。基于IO 2.0基石药物卡度尼利和依沃西，公司正开展多项联合疗法探索。卡度尼利已开展12项中国及全球注册性临床，覆盖胃癌、肝癌等多类癌种；依沃西已开展15项全球III期临床，其中5项为国际多中心试验，覆盖肺癌、结直肠癌等多个瘤种。特别值得关注的是，依沃西针对第三代EGFR-TKI耐药非小细胞肺癌的全球III期临床（HARMONi研究）获得阳性结果，其首个海外生物制品许可申请已获美国FDA受理，处方药用户付费法案日期定为2026年11月14日，这为公司奠定了全球商业化的基础。 基于以上因素，报告预计康方生物2026年至2028年营业收入分别为45.70亿元、68.98亿元及93.67亿元，同比增长率分别为50%、51%及36%；同期归母净利润预计分别为3.48亿元、11.01亿元及22.21亿元。报告采用DCF估值模型，假设加权平均资本成本为7.61%，永续增长率3.00%，得出合理市值并对应上述目标价。报告同时提示了新产品放量不及预期、医保支付政策调整、研发不及预期及地缘政治等风险。