【券商聚焦】山西证券维持名创优品(09896)“买入-A”评级 指其Q4营收增长超预期

（原标题：【券商聚焦】山西证券维持名创优品(09896)“买入-A”评级 指其Q4营收增长超预期）

金吾财讯|山西证券发布研报指，名创优品(09896.HK)2025年第四季度营收增长超预期，主要由国内同店销售提速和美国市场强劲增长驱动，并维持对公司“买入-A”评级。 研报核心逻辑基于公司2025Q4及全年业绩表现。2025Q4公司实现营收62.54亿元，同比增长32.71%，超出公司自身指引上限；实现经调整净利润8.53亿元，同比增长7.59%。2025全年营收214.44亿元，同比增长26.18%；经调整净利润28.98亿元，同比增长6.53%。 业务亮点方面，2025Q4名创优品中国业务营收同比增长25.0%，同店销售同比增长达到中双位数。海外市场营收同比增长30.5%，其中美国直营市场同店销售同比增长超过20%。截至2025年末，公司全球门店总数达8151家，年内净增647家，海外门店净增465家至3583家。TOP TOY业务增长迅猛，2025年营收19.16亿元，同比增长94.8%。 财务指标显示，2025年公司毛利率为44.99%，同比保持平稳。费用率有所上升，主要因加大对海外直营市场（特别是美国）的投资。2025年经营活动现金流净额为25.78亿元，占经调整净利润的88.9%。存货周转天数同比增加9天至100天，主因海外市场存货周转天数上升。 展望未来，公司预计2026年第一季度营收同比增长25%，名创中国同店销售增长高单位数，美国市场同店销售增长中双至高双位数。预计2026年全年营收同比增长高双位数，净增门店510-550家，上下半年经调整经营利润预计分别同比增长高单位数和低双位数。山西证券预测公司2026-2028年归母净利润分别为25.15亿元、30.25亿元、35.47亿元，对应2026年市盈率（PE）为14.3倍。研报提示的风险包括国内门店调改不及预期、海外直营市场利润率提升不及预期以及汇率大幅波动。