【券商聚焦】山西证券维持申洲国际(02313)“买入-A”评级 指营收有望稳健增长

（原标题：【券商聚焦】山西证券维持申洲国际(02313)“买入-A”评级 指营收有望稳健增长）

金吾财讯|山西证券发布研报指，申洲国际(02313.HK)2025年营收稳健增长，海外市场收入快速提升，三大核心客户采购份额进一步增加，彰显公司作为核心制造商的经营韧性。展望2026年，随着国内市场运动服饰需求企稳、核心客户业绩展望乐观以及新客户与新品类拓展，公司营收有望实现中单位数稳健增长。研报维持“买入-A”评级。 2025年，公司实现收入309.94亿元（人民币，下同），同比增长8.13%；归母净利润58.25亿元，同比下降6.66%。业绩下滑主因销售毛利率下降、汇兑损失增加及上年同期资产处置收益高基数；剔除政府补助、汇兑损益等非经营项后，预计净利润同比低单位数增长。全年派息率60.9%。 分产品看，运动服饰收入209.67亿元，同比增长5.9%；休闲服饰收入84.11亿元，同比增长16.7%，营收占比接近三成。分市场看，中国大陆市场收入73.87亿元，同比下降8.4%；欧盟、美国市场收入分别为62.62亿元、55.83亿元，同比快速增长20.6%和21.0%。分客户看，前三大客户优衣库、耐克、阿迪达斯收入分别为90.80亿元、75.32亿元、64.34亿元，同比增长13.7%、1.8%、28.7%，合计营收占比进一步提升至74.4%。 盈利能力方面，2025年毛利率同比下滑1.76个百分点至26.35%，主因员工平均薪资上涨、为客户分担部分美国市场关税及美元兑人民币贬值。期间费用率总体稳定。存货周转天数同比下降7天至109天；经营活动现金流净额55.49亿元，同比增长5.2%。 研报预测公司2026-2028年每股收益分别为4.00元、4.38元和4.81元（人民币），以2026年4月8日收盘价计算，对应2026-2028年市盈率分别为10.8倍、9.8倍和9.0倍。提示风险包括产能扩张不及预期、关税风险、汇率大幅波动及棉花价格大幅波动。