【券商聚焦】国泰海通证券首予心动公司(02400)“增持”评级 看好游戏与TapTap双轮驱动

（原标题：【券商聚焦】国泰海通证券首予心动公司(02400)“增持”评级 看好游戏与TapTap双轮驱动）

金吾财讯| 国泰海通证券发布研报指，看好心动公司(02400.HK)游戏与TapTap双轮驱动的商业模式壁垒。核心投资论点为自研游戏以轻数值、重社交的创新打法构筑产品竞争力，TapTap凭借零分成差异化模式与生态深化实现长期增长，二者形成的正向循环将持续推动公司业绩提升。报告首次覆盖给予“增持”评级，基于PE估值法给予目标价93.25港元。 财务表现方面，公司2025年营收与净利润实现双增，收入达57.6亿元（人民币，下同），同比增长15%；归母净利润为15.4亿元，同比增长89%。盈利能力持续优化，2025年整体毛利率提升至73.8%，主要受自研游戏发展推动游戏业务毛利率回升，以及TapTap降本增效成果显著影响。公司通过精简人员实现研发降本，整体费用率大幅下降，降本增效效果突出。 游戏业务秉持“小而美”理念，自研产品佳作频出。公司确立了轻数值、重社交的核心发展方向，产品通过UGC营销与长线运营提升市场竞争力。《出发吧麦芬》《心动小镇》等游戏成为营收核心支撑。新品《伊瑟：重启日》上线表现亮眼，储备产品《仙境传说 RO：守护永恒的爱 2》值得关注。 TapTap平台作为零分成游戏发行渠道，其商业模式重构了渠道与开发者、玩家的价值分配逻辑。平台拥有超4000万高粘性、高付费意愿的核心用户，已吸引超九成头部游戏产品登陆，并占据游戏行业广告投放市场10%的份额。增长动力包括提升oCPA占比以优化流量变现效率，上线桌面版渗透PC市场，以及推出AI游戏创作智能体“TapTap制造”以构建一站式闭环生态。 报告提示的主要风险包括新游戏上线不及预期、AI技术落地不及预期以及业务竞争加剧。