【券商聚焦】华安证券维持蒙牛乳业(02319)“买入”评级 指2026年将迎业绩困境反转

（原标题：【券商聚焦】华安证券维持蒙牛乳业(02319)“买入”评级 指2026年将迎业绩困境反转）

金吾财讯|华安证券发布研报指，蒙牛乳业(02319.HK)2025年通过计提减值拨备实现轻装上阵，预计2026年将迎来业绩困境反转。报告维持对公司的“买入”评级。 报告指出，蒙牛乳业2025年业绩符合此前预告，实现营业收入822.45亿元，同比减少7.3%；归母净利润15.45亿元，较2024年同期的1.05亿元大幅增长。下半年归母净利润为-5亿元，较2024年下半年的-23亿元显著收窄。 分业务看，2025年液态奶收入同比下降11.1%，主要因原奶供大于求周期下常温奶表现疲软，但鲜奶收入实现双位数增长。奶粉收入同比增长9.7%，呈现恢复性增长且盈利能力改善显著。奶酪收入同比高增21.9%，主因妙可蓝多BC双轮驱动下快速增长。冰淇淋及其他产品收入分别增长4.2%和7.5%。 财务表现方面，2025年毛利率同比提升0.32个百分点至39.89%，受益于成本红利及品类结构改善。销售费用率同比上升0.24个百分点，因行业竞争加剧下公司强化品牌建设投入。经营利润率同比下降0.2个百分点。公司计提闲置生产设备及还款能力不确定的金融资产减值拨备合计23.2亿元，归母净利率提升1.76个百分点至1.88%。 股东回报上，2025年派发分红总额20.17亿元，与2024年基本持平。公司制定了2025-2027年三年股东回报计划，目标为未来三年每股分红稳定提升，并保持2024-2025年的回购节奏。 报告预测，2026-2028年公司收入将达869亿元、906亿元、941亿元，同比增速分别为6%、4%、4%；归母净利润分别为50亿元、56亿元、60亿元，同比大幅增长225%、11%、8%；对应市盈率分别为12倍、11倍、10倍。风险提示包括宏观经济下行、竞争格局恶化、原材料价格大幅提升及喷粉减值、牧业联营损失等潜在冲击。