【券商聚焦】华源证券维持晶苑国际(02232)“买入”评级 看好其产能一体化布局

（原标题：【券商聚焦】华源证券维持晶苑国际(02232)“买入”评级 看好其产能一体化布局）

金吾财讯|华源证券发布研报指，晶苑国际(02232.HK)在外部环境扰动下2025年仍实现营收及利润双增长，看好公司产能一体化发展进程。报告维持对公司“买入”评级。 研报核心逻辑在于，晶苑国际2025年展现出业务韧性，并通过积极的产能一体化布局有望提升长期利润空间及抵御风险能力。公司2025年实现营业收入26.4亿美元，同比增长6.9%；归母净利润2.2亿美元，同比增长12.0%；毛利率为19.9%，同比提升0.2个百分点。下半年业绩持续改善，归母净利率提升至9.0%。公司延续较高分红，全年派息40.8港仙/股，派息率为66%。 分业务看，运动服及户外服产品营收增速显著，达8.0%；休闲服、毛衣及贴身内衣营收均保持稳健增长。得益于自动化带来的生产效率提升，休闲服与运动服及户外服的毛利率分别提升1.0及0.3个百分点。分区域看，亚太及其他地区营收增速较高。 报告强调，公司正持续推进产能一体化以强化竞争优势。2025年资本开支达1.8亿美元，其中约66%用于提升成衣产能及自动化升级，约0.6亿美元用于发展上游布料业务。该布局长期看有望助力公司降低原材料风险并提升利润空间。 针对美国关税政策带来的潜在影响，报告指出公司具备三大核心优势予以缓解：采用FOB（离岸价）收入结构，相关成本由客户承担；合作的优质品牌产品零售价与离岸价差较大，对关税敏感度相对较低；行业及品牌客户增长需求仍具韧性。 盈利预测方面，华源证券预计公司2026至2028年归母净利润分别为2.5亿美元、2.8亿美元及3.1亿美元，同比增速分别为10.9%、10.5%及11.9%。主要风险包括国际局势变动、劳动力成本提升及客户需求修复不及预期。