【券商聚焦】华源证券维持金风科技(02208)“买入”评级 指风机业务量价齐升

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金吾财讯|华源证券发布研报指，金风科技(02208.HK)风机业务实现量价齐升，毛利率持续改善，但风场资产减值规模超出预期，影响了当期业绩表现。报告认为，公司在风机、风电场运营及绿色甲醇新业务方面进展顺利，成长曲线清晰，维持“买入”评级。 公司2025年实现营业收入人民币728亿元，同比增长28.8%；归母净利润为人民币27.7亿元，同比增长49.1%。盈利未达预期主要由于计提了总计人民币13.4亿元的信用及资产减值，其中约人民币7.8亿元为长期资产减值准备，主要源于个别新能源项目面临消纳不足及电价下行预期。 风机业务是核心增长驱动力。2025年风机业务实现营收人民币572亿元，同比增长47%；风机对外销售容量达26.6GW，同比大增66%，其中6MW及以上大容量机组销售占比超过80%。风机板块毛利率为8.95%，同比提升3.9个百分点，且较2025年上半年继续改善，显示盈利能力处于持续恢复通道。截至2025年底，公司在手订单总量为53.7GW，同比增长13.4%，其中海外订单超过9GW。海上风电方面，公司2025年新增装机2.1GW，市场份额达38%，首次登顶国内海风整机制造商榜首。 风电场运营规模稳步增长。2025年公司国内新增权益并网装机容量2.5GW，截至年底国内总装机规模达到9.5GW，国内机组平均发电利用小时数为2290小时，超出全国平均水平311小时。但风电场股权转让收益同比明显下滑，2025年转让权益容量138MW，实现股权投资收益人民币1.4亿元。 绿色甲醇业务成为新的增长点。公司依托风电资源优势，通过生物质气化耦合绿氢技术生产绿色甲醇，并与国际航运巨头签订长期协议。2025年新签订单15万吨，在手订单总量超过75万吨；兴安盟项目一期25万吨产能已于2025年9月开车成功。 基于以上，报告预测公司2026至2028年营业收入分别为人民币1005亿元、1117亿元、1214亿元，归母净利润分别为人民币44.7亿元、62.4亿元、75.9亿元。当前股价对应估值分别为11倍、8倍和7倍市盈率。报告提示风险包括风机行业竞争加剧、新能源电价下滑超预期以及补贴回收不及预期。